华润三九(000999):核心品类企稳,战略融合加速

#核心观点： 1、2025年第三季度，剔除天士力、昆药的并表影响，公司内生主业收入、利润均实现增长，业绩符合预期。 2、2025年前三季度实现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%；扣非归母净利润21.86亿元，同比下降20.56%。 3、CHC板块核心感冒品类逐步企稳，胃肠、皮肤等品类延续稳健经营趋势；处方药板块整体延续稳健表现，国药业务市占率稳步提升。 4、公司通过自主研发与BD转化双线并举，逐步拓展创新产品管线，研发投入保持稳定增长。 5、昆药集团持续聚焦银发健康，推动三七产业链发展；天士力融合工作持续推进，有望赋能公司处方药创新发展。 6、预计2025年公司营业收入将实现双位数增长，利润端保持稳健。 #盈利预测与评级： 预计公司2025–2027年实现营业收入分别为309.87亿元、351.09亿元和386.11亿元，归母净利润分别为33.99亿元、38.50亿元和44.09亿元，EPS分别为2.04元/股、2.31元/股和2.65元/股，分别同比增长0.9%、13.3%及14.5%，对应PE分别为14.1x、12.5x及10.9x；维持“买入“评级。 #风险提示： 1、产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润； 2、药品降价风险：公司核心产品的竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期； 3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润； 4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。