易点天下(301171)：程序化广告持续高增，AI深度融合﹣中报点评250819

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入 17.37 亿元（yoy+59.95%）；归母净利润 1.44 亿元（yoy+8.81%）；扣非后净利润 1.16 亿元，（yoy-7.47%）。归母净利润增速与营收增速差异较大，主要系上年同期香港公司离岸豁免冲减所得税影响，公司利润总额口径 25H1 同增 50.6%。扣非后净利润同降主因 25H1 金融资产/负债产生的公允价值变动损益和处置金融资产/负债产生的损益影响。Q2 单季度实现营收 8.08 亿元（yoy+33.52%），归母净利润0.88 亿元（yoy+7.06%），扣非后归母净利 0.55 亿元（yoy-30.29%）。我们认为公司 AI 将持续赋能程序化广告业务增长，维持“买入”评级。程序化广告延续高增长，H1 毛利率同降公司 25H1 营收同增 59.95%，主因效果广告服务收入增加。公司来自电商客户的收入达 5.44 亿元，同增 102.22%；来自应用、娱乐代理及其他行业的客户收入达到 11.84 亿元，同增 45.6%。25H1 公司毛利率 17.74%，同比下降 3.38pct，主因规模优先战略下公司程序化广告业务主动让利等。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.55%/4.58%/3.29%/-1.29%，同比-0.30/-0.82/-0.48/+1.08pct。AI 深度融合广告技术，赋能业务增长公司深入推进“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，形成系统化产品矩阵。公司现拥有数字营销平台 Cyberklick、数字广告平台 Yeahmobi、程序化广告平台 zMaticoo 三大核心业务子品牌，结合 AI 技术不断提升广告效果。今年公司推出的全自动 AI 广告投放系统 AdsGo.ai，内测阶段已帮助部分初创期和成长型企业实现广告策略多样性与投放效果提升 5 倍，创意素材测试效率提升 10 倍，节省广告营销人力成本达 65%；在内部运营中，公司借助AI 知识库和 AI 客服，实现 7×24 小时服务，平均服务响应率接近 90%。与 Applovin 合作，国际化水平不断提升2025 年 1 月，公司旗下业务品牌 Cyberklick 正式成为 AppLovin 的大中华区首家电商一级代理商。公司将借助其技术平台，获取 Applovin 用户行为分析、广告素材优化及投放效果监测等方面的能力。2025 年 7 月，Cyberklick亦获得 Snapchat 官方认证，成为其官方广告服务商。公司不断扩展与全球主流营销平台的合作，有助为出海企业提升广告 ROI，在全球范围内实现高效增长。盈利预测与估值考虑到股权激励费用的影响，以及部分所得税豁免政策的不确定性，我们略微 下 调 25-27 年 归 母 净 利 润 预 测 至 2.74/3.47/4.29 亿 元 （ 前 值 为3.05/4.02/5.76 亿元）。25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 64.9 X（前值为 46 X），考虑公司 AI 赋能不断深化、国际化程度不断提升，我们认为公司出海广告主客户群体仍将不断扩大、AI 技术具备带动程序化广告高速增长潜力，有望获得市场更高估值溢价，给予 25 年 68 X PE 估值，目标价为 39.48 元（前值 31.20 元，对应 25 年 48 X PE）。维持“买入”评级。风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、广告主预算收紧。