新雷能(300593)：下游需求向好，静待业绩拐点﹣中报点评250819

新雷能发布半年报，2025 年 H1 实现营收 5.52 亿元（yoy+12.93%），归母净利-9513.85 万元（yoy-39.82%），扣非净利-1.02 亿元（yoy-37.80%）。其中 Q2 实现营收 3.19 亿元（yoy+10.29%，qoq+36.62%），归母净利-5139.79 万元（yoy-74.35%，qoq-17.51%）。当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，公司下游需求复苏明显，订单向好，但收入确认存在一定滞后。考虑到公司服务器电源进展顺利，且布局了低轨卫星相关产品，未来成长空间显著拓展，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。主营业务收入有所复苏，特种领域配套长期向好上半年公司高端装备业务实现收入 5.46 亿元，同比增长 13.69%，主要系下游行业需求有所复苏，公司销售增加；毛利率 39.10%，较去年同期下降3.99pct，主要系产品结构变化所致。公司作为我国国防领域综合实力较强的电源类产品供应商，特种电源有望持续受到国防建设需求而持续发展，此外公司已积极布局低轨卫星配套领域，拓展了星载电源市场，近期国网星座5 组卫星互联网低轨卫星成功发射入轨，高密度的发射节奏显示出我国卫星互联网建设正在提速，公司星载电源配套业务有望加速成长。通信配套业务稳健增长，数据中心配套业务拓展顺利公司在通信领域深耕多年，具备深厚的技术及研发实力，通过不断研发新品类、新产品和提升产品性能，赢得了国内外客户的广泛认可。据公司半年报，截至 25 年 6 月末，5G 基站总数达 454.9 万个，比上年末净增 29.8 万个，5G 基站的持续建设有效保障了公司通信类电源产品的增长；数据中心电源是公司的战略方向之一，公司积极引进具备深厚技术背景和丰富经验的电源工程师、研发专家等人才，积极与供应商、客户等合作伙伴建立紧密的合作关系，扩大与客户合作的广度和深度，目前产品已经覆盖多家客户，数据中心电源有望发展成为公司支柱业务和主要增长点之一。费用率小幅下降，合同负债增长明显上半年公司期间费用率为 54.30%，较去年同期减少 3.10pct，其中销售费用率 5.02%，同比去年下降 0.47pct；管理费用率 10.55%，同比去年下降0.81pct；研发费用率 35.74%，同比去年下降 3.48pct，公司费用相对刚性，上半年增长平缓，全年费用率有望随收入快速增长而明显下降。资产负债表端，公司合同负债同比增长 529.23%，预示公司下游需求旺盛，全年业绩有望实现较快增长。盈利预测与估值我 们 下 调 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润 （ -18.80%/-7.94%/3.58% ） 至1.19/2.21/3.25 亿元（CAGR 为 65.04%），对应 EPS 为 0.22/0.41/0.60 元。下调主要是考虑到公司收入确认节奏较慢，同时服务器电源、以及星载电源等产品仍处于发展初期，需要保持较大投入。由于公司收入确认节奏较慢，报表端体现业绩高增可能滞后，因此选用 26 年 PE 作为估值依据。可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 PE 为 68 倍，给予公司 26 年 68 倍 PE 估值，上调目标价为 27.92 元（前值 18.72 元，对应 25 年 69 倍 PE）。风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。