【简】双汇发展(000895.SZ)：2025年中报点评—25Q2利润超预期，期待持续改善250818

一、业绩概况：营收净利润双增，Q2 利润超预期1. 2025 年中报核心数据：总营收：285.03 亿元，同比增长 3.00%；归母净利润：23.23 亿元，同比增长 1.17%；扣非净利润：22.15 亿元，同比下降 0.71%。2. Q2 单季度表现亮眼：营收：142.08 亿元，同比+6.31%；归母净利润：11.86 亿元，同比+15.74%，超出市场预期；扣非净利润：11.54 亿元，同比+17.07%。二、业务拆解：肉制品企稳回升，屠宰承压但规模扩张，养殖扭亏1. 肉制品业务：销量改善，吨利维持高位Q2 收入：56.23 亿元，同比+0.8%；销量：约 33 万吨，同比微增，新渠道（如会员超市、线上、零食店）贡献显著；吨利：4581 元，同比+3.7%，历史较高水平，受益于成本红利及产品结构优化。2. 屠宰业务：规模增长但利润承压Q2 收入：67.67 亿元，同比+0.6%；生猪屠宰量：同比大幅增长，外销量约 33 万吨（+14%）；头均利润：19 元，同比、环比下滑，主要因低猪价下冻品利润减少及市场投入增加。3. 养殖板块：扭亏为盈Q2 收入：31.35 亿元，同比+22.1%；利润：由亏转盈，得益于规模提升和成本下降，预计全年减亏明显。三、财务与运营亮点高分红政策延续：拟每 10 股派现 6.50 元（含税），分红率 96.9%，股息率近 6%。运营效率优化：存货周转率提升至 3.54 次（同比+0.61 次），库存管理改善；财务费用大幅减少 28.84%，现金流稳健（经营活动现金净流入 29.14 亿元）。渠道创新发力：经销商数量增至 2.14 万家（+551 家），新兴渠道销量占比达 17.6%，与胖东来、达美乐等合作深化。四、未来展望与投资逻辑1. 肉制品：改革红利释放，高端化与渠道驱动增长专业化销售改革成效显现，新渠道拓展加速；高端产品（如巴黎火腿、低脂肉制品）推动结构升级，吨利有望维持高位。2. 屠宰：规模效应与精细化加工提升盈利行业集中度提升背景下，双汇市占率有望扩大；通过深加工、差异化产品提升附加值。3. 养殖：成本改善与产能优化禽业、养猪业完全成本持续下降，亏损收窄，长期减亏可期。4. 中信证券观点：短期利润超预期验证经营韧性，中期看改革与产品升级驱动增长；高分红强化投资吸引力，股息率具备竞争力。五、评级与投资建议维持“增持”评级：基于产业链优势、改革成效及高分红价值。六、风险提示原料成本波动（猪肉、饲料等）；食品安全风险；肉制品销量不及预期；行业竞争加剧。总结：中信证券认为，双汇发展 Q2 利润超预期验证了其经营改善能力，肉制品改革、屠宰规模扩张及养殖减亏构成核心增长逻辑。高分红政策叠加估值优势，长期配置价值凸显，建议关注其在新渠道、高端化及成本优化方面的持续进展。