华发股份(600325.SH)：2025中报点评：减值拖累业绩，中期现金分红注重股东回报

事件描述

公司公告，2025H 实现营业收入 382.0 亿元（+53.5%），归母净利润 1.7 亿元（-86.4%），综合毛利率 14.2%（-2.6pct）。中期每股现金分红 0.02 元，派息率 31.7%。

事件评论

盈利能力下滑、投资收益亏损与减值拖累业绩表现。2025H 公司营收 382.0 亿（+53.5%），归母净利润 1.7 亿（-86.4%），营收大增而业绩同比下滑，主因综合毛利率同比下降 2.6pct至 14.2%，资产与信用减值 15.2 亿（去年同期 0.5 亿），对合联营企业的投资收益为亏损1.4 亿（去年同期盈利 2.7 亿）；此外所得税率与少数股东损益占比分别提升 7.2pct、50.2pct至 39.9%、77.3%，一定程度上拖累归母业绩表现。截至 2025H 公司账上预收账款 683亿（-23.7%），预收账款/年化结算收入=1.01X，预收款相对充裕，对后期结算收入维持稳健展望，但毛利率承压与减值压力下业绩仍需努力。

销售排名行业第 11 位，下行周期中投资审慎。2025H 公司销售额 502.2 亿元（+11.1%），销售面积 189.8 万方（+13.8%），销售均价 26459 元/平（-2.4%），销售规模克而瑞行业排名第 11 位，维持行业领先地位。拿地方面，2025H 公司在成都新增 2 个项目，全口径拿地金额 36.1 亿元（-37.1%），拿地面积 15.3 万方（+64.3%），楼板价 23609 元/平（-61.7%），地价大幅下降主因去年同期获取上海、广州项目导致基数较高。金额与面积维度的拿地强度分别为 7.2%、8.1%，行业需求仍在探底，公司资金链边际趋紧的背景下投资审慎是理性选择。2025H 公司新开工量 9.0 万方（-88.0%），拿地审慎下新开工量同比下滑；竣工面积 110.6 万方（-63.6%）。截至 2024 年底，公司未竣工土储 1212 万方（-25.3%），待售土储相对充裕，后期销售规模仍有保障。

融资成本稳步下行，财务结构保持稳健。2025H 公司有息负债余额 1429.6 亿元（+0.95%），债务规模相对平稳，长债占比八成以上，债务结构保持稳健。公司积极推进可转债发行流程，拓宽融资渠道。截至 2025 年中，公司剔除预收款的资产负债率 63%，现金短债比1.34X，综合融资成本较 2024 年末下降 46 BP 至 4.76%。

投资建议

1）短期来看，行业仍在探底阶段投资审慎是理性选择，公司可售土储相对充裕，仍能保障销售规模维持行业领先地位；2）中长期来看，行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，实现有品质的销售；3）公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购股份用作员工持股计划或股权激励，有效将股东利益与管理层利益紧密结合，截至 2025 年 7 月末累计回购 2377 万股（占总股本 0.864%），累计回购金额 1.2 亿元。2025 年中期公司每股现金分红 0.02 元，派息率 31.7%。预测 2025-2027 年公司归母净利润 9.0/9.2/9.5 亿元，业绩增速-5%、2%、3%，对应 PE 为15.4/15.2/14.7X，给予“买入”评级。

风险提示1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。