环保行业跟踪周报：绿动26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲；山高26Q3归母同增116%，UCO量价齐升

投资要点

重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。

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公司跟踪：【绿色动力】26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲。26Q1-3营收28.77亿元（同比+11.43%，下同），归母7.32亿元（+16.90%），盈利受益增值税退税增加、财务费用节约：①其他收益1.24亿元（+0.44亿元），②财务费用2.53亿元（-0.32亿元）；信用减值、所得税计提增加拖累利润：①信用减值计提0.68亿元（+0.35亿元），②所得税2.37亿元（+0.88亿元），所得税率至23.57%（+4.81pct）。26Q3加回信用减值后净利同增29%：单季营收10.00亿元（+11.39%），归母2.68亿元（+7.42%）；当期信用减值计提0.25亿元（+0.38亿元，25Q3为冲回0.13亿元），还原后净利3.05亿元（+29.39%）。【山高环能】26Q1-3归母同增73%，26Q3归母同增116%，UCO量价齐升。26Q1-3营收10.74亿元（+3.67%），归母0.91亿元（+73.29%），毛利率29.45%（+6.68pct），UCO量价齐升降本增效，信用减值计提侵蚀部分利润。26Q3营收3.39亿元（+6.04%，环比+8.67%），归母0.26亿元（+116.47%，环比+22.08%），毛利率升至30.10%，加回信用减值后净利0.40亿元（+411%）；下游中航油合作凸显资源价值，闭环提升收集率＋股权驱动发展。【朗坤科技】26Q1-3归母同增14%，剔除补税减值后盈利高增。26Q1-3营收17.15亿元（+23.73%），归母2.84亿元（+13.91%），毛利率34.9%（+0.7pct），表观利润受补税、信用及存货减值拖累，还原后净利3.50亿元（+35%）。26Q3营收6.74亿元（+26.9%），归母0.92亿元（-10.1%），所得税、减值及费用抬升压制表观利润，还原后净利1.35亿元（+30%）；算力业务稳步推进。

重申垃圾发电，成长的长江电力：toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。二、收入toB进化充分享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝114%、旺能112%、海创107%。2、Ai赋能效率提升。提吨发+降物耗，25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（+0.8%），厂用电率15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，行业首位发电供热比达24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%，含铝0.25%，零成本矿，如圣元25年炉渣提价后平均单价120~130元/吨，最高超200元/吨；海创25年完成74个项目的炉渣提价，平均提价近12元/吨。5、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长提升ROE。我们测算24年东盟10国垃圾发电理论空间约62万吨/日（约为国内1/2）。印尼项目首批4个，伟明中2、旺能中1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目ROE17.65%，较国内基准模型+3.17pct。三、模式进步之toC，分红能力3倍提升空间。光大、绿动25年国补回款率超100%。25年分红潜力前三：光大224%、绿动195%、上海环境157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超140%，25年板块平均分红比例45%，分红能力3倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力H/A、海螺创业、伟明环保，建议关注旺能环境等。

行业跟踪：1）生物油：欧洲&国内SAF&国内餐厨废油价格周环比下降。截至2026/10/22，①生物航煤：欧洲生物航煤均价2530美元/吨，周环比下降9.64%；中国生物航煤2170美元/吨，周环比-9.58%。②生物柴油：国际市场一代生柴1220美元/吨，周环比持平，二代生柴1755美元/吨，周环比下降3.84%；国内市场一代生柴8200元/吨，周环比上升0.61%，二代生柴12600元/吨，周环比下降10.00%。③UCO：餐厨废油均价7800元/吨，周环比下降1.58%；潲水油均价7075元/吨，周环比下降0.2%；地沟油均价6250元/吨，周环比持平。2）环卫装备：26M1-9环卫新能源销量同增88.10%。26M1-9，环卫车合计销量61265辆，同增9.92%。其中，新能源环卫车销售18238辆，同增88.10%，新能源渗透率29.77%，同比+12.37pct。26M1-9新能源CR3/CR6分别为47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/-3.74pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别30.85%/10.08%/6.46%。新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达82.80%。3）锂电回收：截至2026/10/23，三元电池粉锂/钴/镍系数分别为72.0%/73.0%/73.0%，周环比整体持平。截至2026/10/23，碳酸锂价格为9.69万元/吨，周环比-5.1%；金属钴22.60万元/吨，周环比-8.5%；金属镍12.14万元/吨，周环比+3.6%。根据模型我们测算，2026/10/19-2026/10/23项目平均单位废料毛利为0.36万元/吨，较前一周上升0.039万元/吨。

风险提示

政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。