【简】鼎阳科技(688112)：Q2业绩符合预期，高端新品持续拓展250814

一、业绩表现：符合预期，增长稳健1. 收入与利润双增长公司 2025 年 H1 营收 2.79 亿元，同比增长 24.61%；归母净利润 7688 万元，同比增长 31.54%。分季度看，Q2 单季营收 1.47 亿元（+22.61%）和净利润 3619 万元（+28.92%）均实现较快增长，符合市场预期。2. 盈利质量优化尽管毛利率因产品结构变化同比下降 3.13%（至 60.06%），但净利率提升5.56 个百分点至 27.57%，主要受益于高附加值产品放量及费用管控。经营活动现金流同比增长 56.69%，显示经营效率提升。二、高端产品持续突破，驱动结构升级1. 高端产品收入高增2025 年上半年，高端产品（售价 3 万元以上）收入同比增长 71.92%，营收占比提升至 30%。其中，高分辨率数字示波器境内收入增长 65.71%，射频微波类产品增长 43.58%。新品贡献显著：如 8GHz 高分辨率示波器 SDS7000L、5GHz 信号发生器SDG8000A 等，技术参数已达国际先进水平。2. 研发投入与成果转化H1 研发投入 6022 万元（+37.08%），占营收 21.6%，累计专利及软件著作权达 439 项。公司通过“生产一代、研发一代、储备一代”策略，持续推出高技术门槛产品，巩固竞争壁垒。三、战略布局与市场拓展1. 直销模式强化直销收入占比提升至15.36%，毛利率达67.76%（高于整体5.96 个百分点），反映高端产品技术服务能力的增强。2025 年 Q1 直销收入同比增 19.4%，显著快于经销渠道。2. 全球化布局马来西亚海外生产基地于 2025 年 4 月投产，降低地缘政治风险影响，并加速东南亚等新兴市场渗透。境内市场收入占比提升至 44.07%，内需增长动能显著。四、估值与投资评级中金公司维持“跑赢行业”评级，上调目标价至 50 元（前次 32 元），对应 2025 年市盈率 53.6 倍，较当前股价有 10.8%上行空间。核心逻辑包括：国产替代加速：高端仪器进口替代需求释放，公司技术突破叠加政策支持；产品周期红利：半导体、通信等领域高精度测试需求增长，推动高端产品放量；盈利韧性：研发效率提升与成本管控能力持续。五、风险提示1. 高端产品研发或销售不及预期；2. 中美贸易摩擦影响海外业务拓展；3. 行业竞争加剧导致毛利率承压。总结中金报告认为，鼎阳科技通过高端化战略和全球化布局，已形成“技术突破 —产品升级—市场扩张”的正向循环。当前估值水平反映其长期成长性，建议关注后续新品发布及海外产能释放进展。