双汇发展(000895.SZ)：业绩环比改善，中期高分红

投资要点

公司公告 2025 年中报，25H1 总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为285.03/23.23/22.15 亿元，同比+3.00%/+1.17%/-0.71%；Q2 总营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 142.08/11.86/11.54 亿元，同比+6.31%/+15.74%/+17.07%。此外，拟按每 10 股派发现金红利 6.50 元（含税），共计派发现金红利 22.52 亿元，分红率约 96.9%。

肉制品：销量回正改革显效，成本红利下吨利仍处高位。Q2 肉制品业务收入56.23 亿元、同比+0.8%，经营利润 15.00 亿元、同比+4.4%。拆分量价利来看：1）量：Q2 外销肉制品约 33 万吨、同比微增，今年以来实施肉制品销售专业化取得较好效果，新渠道销量增幅明显。2）价：Q2 吨价 1.7 万元、同比持平。3）利：Q2 吨均利润约 4581 元，同比+3.7%，环比小幅回落，成本红利下依旧保持历史较高水平。

屠宰：以量为先加大投入，冻品扰动利润承压。Q2 屠宰业务收入 67.67 亿元、同比+0.6%，经营利润 0.60 亿元、同比-61.7%。拆分量价利来看：1）量：Q2生猪屠宰量同比大幅增长，生鲜冻品外销量约 33 万吨、同比+14%，公司积极做大规模，客户群体拓展成效显现。2）价：Q2 吨价 1.87 万元、同比-8%，随猪价同步回落。3）利：Q2 头均利润 19 元，同比、环比均有下滑，主要系去年同期猪价较高、冻品利润贡献更多，且以量为先的策略下市场投入加大。

养殖板块 Q2 扭亏为盈：Q2 其他收入 31.35 亿元、同比+22.1%，经营利润 0.02亿元。Q2 养猪业、禽产业规模提升，完全成本持续下降，经营成果同比大幅改善，预计全年有望大幅减亏。

盈利预测与投资建议：根据中报相应调整盈利预测，预计 2025-2027 年营收分别为 606.02/621.38/644.79 亿元，同比+1.5%/+2.5%/+3.8%，归母净利润分别为 51.77/53.76/55.67 亿元，同比+3.8%/+3.9%/+3.6%，EPS 为 1.49/1.55/1.61元；对应 2025 年 8 月 12 日收盘价，PE 为 16.7/16.0/15.5X，当前股息率近6%，维持“增持”评级。

风险提示

原料成本波动、食品安全问题、肉制品销量不及预期。