银行：财政、烟草增资8家金融央企，进一步提高金融系统抗风险和服务实体能力

投资要点

（1）增资显著提升银保机构抗风险能力，短期摊薄、中长期提升估值：9月6日，财政部向两家大型国有银行、四家国有商业保险公司及两家政策性金融机构增资，合计增资规模3600亿元。据测算，预计本次注资后工行、农行核心一级资本充足率分别提升至13.54%、11.41%，升幅分别为0.34、0.61个百分点；预计本次注资后中国人保、中国人寿、中国太平、中国再保险核心偿付能力充足率分别提升6.15、5.19、5.00、3.86个百分点；按照9月4日收盘价计算，预计工商银行、农业银行2027E测算ROE分别降0.21、0.56个百分点，EPS分别稀释3.46%、6.16%。整体幅度均较为有限；随着新增资本逐步转化为经营收益，短期EPS、ROE摊薄效应将逐步消化，机构经营稳健性进一步抬升，有望推动市场风险溢价下行，带来估值修复空间。

（2）预计撬动新增贷款和新增投资较为可观：根据巴塞尔协议III对银行叠加资本留存缓冲后实际总资本充足率需达到10.5%的要求，工商银行和农业银行理论能撬动的风险加权资产分别为9524亿元和15238亿元，对应实体贷款约12698亿元和20317亿元，理论上能撬动的新质生产力股权投资最高分别为3809亿元和6095亿元；假设对于中国人寿、中国人保和中国太平的增资资金用于权益投资，偿二代二期框架下，理论上分别能撬动权益投资规模上限约1296亿元、555亿元和259亿元。

（3）显著改善工商银行和农业银行久期指标：增资或能有效改善△EVE指标分子和分母两端，进一步增强其通过配置长期国债和地方支持实体的能力。我们测算增资可有效改善工商银行△EVE指标0.34个百分点，改善农业银行△EVE指标0.69个百分点。假设工商银行和农业银行△EVE指标基本维持2025年年末水平，同时负债端用1Y年期存款和其他负债全额匹配，则工商银行或能增配超长期债券约1800亿元，农业银行或能增配超长期债券约2600亿元。

风险提示

以上测算依赖模型，存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离等风险。