银行行业深度报告：司库同业存单策略的新局与选择

司库管理优先级明确，2026Q4同业存单供给格局将边际改善

当前银行司库主动负债管理呈现“缺口管理＞指标约束＞成本管控”的目标排序，同业存单作为灵活的司库工具，当前发行策略核心围绕中长期流动性缺口、修复有效久期的思路布局。展望2026年四季度，随着财政支出--核心存款稳定性修复、替代型负债工具（商金债等）供给放量，同业存单供需压力将边际缓解，发行定价中枢趋于下行，大行同业存单配置价值凸显。

短期流动性压力可控，中长期缺口和期限错配比是核心矛盾

央行高频隔夜逆回购已有效平抑税期等时点资金波动，DR利率波动率显著收窄，叠加同业存单到期规模回落，短期到期滚续压力整体温和，以及资产端中长期贷款需求偏弱、政府债承接力度有限。整体看，银行体系不具有头寸缺口恶化的压力。但从预期管理角度看，负债端定存利率下行可能推高提前支取概率，非银存款占比提升、波动率提高，央行对长端流动性投放态度不明确，银行稳定长钱供给不足，中长期流动性缺口承压，成为同业存单发行的核心驱动因素。2026H1样本行在3M-1Y的流动性敞口占比总资产-3.7%，趋势上负向扩大，而同时1-5Y、5Y流动性敞口占比均为提升状态，反映其期限错配比进一步提高。

流动性监管约束平缓，银行账簿利率风险指标约束仍强

当前国股行LCR、NSFR指标均保持平稳，流动性风险指标监管对同业存单发行不构成重大干扰。但存款非银化趋势叠加定期存款有效久期收缩，推升银行账簿利率风险，ΔEVE对一级资本的侵蚀压力持续存在，构成长期限同业存单需求的核心支撑（金融债未获批文时，修复错配的需求）。经测算，为维持负债久期稳定，2026Q4国有行同业存单发行规模约1.6万亿元～2.0万亿元，考虑商金债、次级债的替代效应后，净融资规模大概率转负。

负债端压力有望缓释，司库存单策略将转向成本优化

后续财政支出节奏加快将沉淀企业活期存款，股市情绪回落推动居民资金回流储蓄体系，核心存款稳定性有望逐步修复；同时普通金融债发行放量、财政部注资释放负债久期空间，银行拉长同业负债期限的必要性下降。预计2026Q4国有行同业存单发行期限趋于收缩，发行定价将沿1.50%向1.48%~1.45%区间渐次回落，成本管控将成为司库策略主线。

投资建议

聚焦“负债端护城河”和“资产端定价权”两大核心维度。负债端的稳定性决定了银行在低利率环境下的息差韧性和扩表能力，资产端的定价权则决定了银行能否在信贷需求偏弱时保持营收增长。（1）优先配置负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行，受益标的国有大行+招商银行等；（2）精选区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行，受益标的杭州银行、江苏银行、苏州银行、成都银行等；（3）中长期推荐中信银行，强集团协同背景，具备综合化经营优势，近年来持续优化资产负债结构，展现出较强的经营韧性。

风险提示

资金面波动超预期，政府债发行节奏超预期，存款稳定性下降等。