证券行业报告：并购示范实践征求意见，行业整合潮或加速

投资要点

政策端，中证协并购示范实践落地，为行业整合扫清实操障碍，头部券商通过并购实现规模跃升的路径进一步清晰，行业集中度提升节奏有望加快。基本面端，2026年上半年150家券商合计净利润1386.64亿元，当前股基成交额维持2.2万亿以上高位，两融余额稳定在2.6万亿以上，经纪、自营等核心业务景气度相对有保障。流动性环境方面，Shibor3M连续27个交易日钉在1.43%，资金面宽松格局明确，十年期国债收益率低位运行。当前板块估值仍处相对合理区间，并购重组事件可能形成催化，建议重点关注具备核心竞争力的头部券商及特色区域标的。

行业基本面跟踪

最近一个月，Shibor3M利率呈现出极端的稳定性特征。自2026年7月30日起至9月4日，该利率连续27个交易日精确地维持在1.43%的水平，未出现任何日间波动。这种极端的平稳状态表明，市场对中期（3个月）资金面的预期高度一致，几乎不存在任何定价分歧，即预期未来三个月内资金面不会出现实质性收紧。Shibor3M利率被钉死在1.43%的核心驱动因素可能是央行货币政策操作，央行通过公开市场逆回购操作、中期借贷便利（MLF）超额续作等方式，持续向市场注入流动性，明确释放了维持流动性合理充裕的政策信号。而这个首要驱动因素——当前货币政策“以我为主、稳字当头”的基调未变，在实体经济融资需求尚未出现强劲复苏前，央行亦没有收紧流动性的动机，预期Shibor3M将继续维持在1.42%-1.44%的极窄区间内波动。

最近一个月股基成交额高位波动，显示出市场交投情绪活跃，但日间波动较大。全A成交额在8月7日达到2.65万亿的阶段高点，随后在8月26日萎缩至1.81万亿的阶段低点，之后再度回升至2万亿上方。基金成交额（沪市+深市）的波动轨迹与全A成交额高度同步，但弹性更大。股基成交额合计看，本周日均24,247亿元，上周日均24,194亿元，环比增0.22%，虽然与8月首周日均29,109.62亿元的水平相比有明显回落，但与历史同期相比，当前交投活跃度仍处于极高水平。8月下旬的缩量可能受到中报披露期市场观望情绪影响。当前市场无明确方向，存量博弈格局下，交投热度或将维持现有水平。

最近一个月，融资融券余额在2.65万亿至2.70万亿的区间内高位震荡，显示杠杆资金情绪整体积极但趋谨慎。两融余额在8月18日达到2.70万亿的期内小高点后，出现缓慢回落，至9月3日为2.66万亿。整体轨迹呈现“高位筑顶，缓步下移”特征。当前市场大概率维持震荡，杠杆资金可能进行高抛低吸的波段操作，预计余额不会出现趋势性变化，短期内或维持2.64万亿-2.68万亿区间波动。

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现稳步上行的牛市走势，几乎没有明显回调，一路震荡上行，区间涨幅约为0.33%。长期来看亦稳步上行的特征，仅在少数时段出现阶段性小幅回调，从未出现连续多日的大幅下跌。近3个月（2026年7月-9月4日）指数从254.0附近持续抬升，9月以来连续4个交易日收涨，9月4日最新值达到256.1493，短期向上的惯性支撑较强。未来1-2周内，中债新综合指数（总值）财富指数大概率维持窄幅震荡、小幅上行的走势，运行区间预计落在256.10-256.35之间，出现大幅回调的概率较低。

成交额继续维持在高位，沪市成交额在2.6万亿-2.9万亿之间，深市在3300亿-3700亿之间，整体成交额围绕中枢上下波动，无明显趋势性变化，但绝对水平高，显示出机构业务景气度极高。指数窄幅震荡格局下，交易盘仍会积极寻找波段机会，配置盘需求也依然存在，预计成交额区间将维持当前水平。

最近一个月十年期国债收益率整体呈现继续震荡下行趋势，从8月11日的1.7161%开始经历一轮快速下行，至8月24日触及1.6794%的阶段性低点。随后小幅反弹至8月27日的1.6988%，之后再度缓慢回落，至9月4日收于1.6804%。当前多空力量相对均衡，做多情绪受基本面支撑，但收益率已处历史极低位置，进一步大幅下行需要更强的催化剂。如果国内经济数据平稳，无超预期政策出台。十年期国债收益率可能还将在1.67%-1.70%之间窄幅震荡。

沪深300股债利差在5.05%至5.20%的区间内波动。股债利差在8月18日触及5.07%的低点后，快速攀升至8月25日的5.20%高点，随后小幅回落至9月初的5.12%附近。这一轨迹与同期十年期国债收益率先下后上再下的走势高度相关，同时也受到沪深300指数自身估值波动的影响。市场对上市公司未来盈利增长的预期波动，可能是导致沪深300估值和指数点位变化，进而影响股债利差的核心因素。当前市场对经济基本面的观望情绪和充裕的流动性环境并存，预计短期股债利差将维持在5.05%-5.20%区间。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.13%，沪深300指下跌1.67%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数1.80个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌12.83%，远逊于沪深300指数1.98%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第14，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第7，+1.140%，表现弱于金融业整体。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。