伟星新材(002372)：2Q25复价落地偏缓，盈利降幅收窄﹣中报点评250813

伟星新材发布半年报，1H25 实现营收 20.78 亿元（yoy-11.33%），归母净利 2.71 亿元（yoy-20.25%），扣非净利 2.68 亿元（yoy-21.06%）。其中2Q 实现营收 11.83 亿元（yoy-12.16%，qoq+32.14%），归母净利 1.57 亿元（yoy-15.55%，qoq+38.36%），2Q 收入和盈利均符合我们此前预期（11.85/1.58 亿元）。我们认为 1H25 盈利规模下降或主因需求仍相对偏弱，叠加原材料价格低位窄幅波动，对销售价格支撑有限，公司复价落地偏缓，但我们认为公司零售品牌力仍稳固，维持“买入”。1H25 复价落地偏缓，毛利率整体承压1H25 公司 PPR/PE/PVC 管材业务分别实现收入 9.33/4.11/2.90 亿元，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%；其他产品收入 4.25 亿元，同比-8.39%，管业收入同比下降较多，我们推测或部分由于零售动能不足，叠加资金到位偏弱制约工程需求偏弱，部分由于塑管行业价格竞争自 2H24 起愈演愈烈，1H25虽公司启动复价，但价格同比仍有压力。1H25 综合毛利率为 40.5%，同比-1.61pct；其中 PPR/PE/PVC 管材毛利率 57.53%/26.91%/23.54%，同比-1.58/-2.82/+2.55pct，PVC 管毛利率同比增长或主因原材料 PVC 树脂上半年低位基础上延续走弱，虽销售价格延续弱势，但成本侧压力大幅缩小。2Q单季度毛利率为 40.53%，同比/环比-2.04/+0.08pct。1H25 费用管控收紧，2Q 净利率同比降幅收窄1H25 期间费用率 24.99%，同比+0.79pct，可瑞、截流等新业务板块整合仍在推进过程中，期间费率整体仍高于正常年份，1H25 期间费用绝对值同比下降 8.4%，费用管控继续收紧，但费率提升主因收入规模下降导致摊薄能力减弱，其中销售/管理/研发/财务费用率为 15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比-0.18/+0.19/+0.13/+0.64pct，财务费用同比增长主要系利息收入下降所致。1H25 归母净利率 13.04%，同比-1.46pct；2Q25 归母净利率 13.3%，同/环比-0.53/+0.6pct，净利率同比降幅呈现收窄趋势。25H1 经营净现金流5.81 亿元，同比+99.10%，收现比/付现比分别为 119.5%/79.9%，同比+5.87/-24.57pct。稳健分红延续，存量市场受益1H25 公司拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税），测算股利支付率约为 58%。7 月 14-15 日，中央城市工作会议指出城市发展正从大规模增量扩张转向存量提质增效为主。我们认为人口增长和城镇化率等指标发展达到一定阶段后，增量建设将转向存量更新为主，城市更新有望迎来持续催化阶段，我们认为其中的管网改造环节有望拉动市政塑管需求。此外近年二手房成交维持景气，有望催化零售翻新需求，公司零售品牌地位稳固，有望充分受益。盈利预测与估值考虑到 1H25 公司产品复价落地偏缓，叠加公司新业务整合仍需一定时间，我们下调公司 25-27 年归母净利润（-20.39%/-15.67%/-13.81%）至8.57/10.37/12.64 亿元（CAGR 为 21.45%），对应 EPS 为 0.54/0.65/0.79元。25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 32x，考虑到公司新业务板块整合仍在进行中，短周期对费用端仍存扰动，给予公司 25 年 27 倍 PE 估值，下调目标价至 14.53 元（前值 18.3 元，对应 27 倍 25 年 PE）。风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。