证券行业报告：上半年高景气度兑现，头部壁垒强化

投资要点

2026年上半年券商行业高景气度兑现，上市券商业绩整体大幅增长，头部梯队分层壁垒持续强化。中信证券、国泰海通形成双寡头格局，广发、华泰、招商构成稳固第二梯队，头部券商凭借全业务布局和资本优势，规模壁垒已难以短期逾越。行业内部分化显著，招商证券营收翻倍，天风证券等中小券商净利润爆发式增长，也有部分机构业绩明显承压。当前市场流动性维持宽松，Shibor3M持续平稳运行，债券市场走牛支撑股债利差处于高位，券商板块估值仍处历史低位。权益市场成交额虽有所回落但仍高于历史均值，两融余额保持高位震荡，行业基本面支撑坚实。投资上建议优先关注头部龙头券商，把握业绩确定性优势；同时可适当关注特色化中小券商的弹性机会，优选财富管理、自营投资能力突出的标的。

行业基本面跟踪

最近一个月，Shibor3M利率呈现极端的平稳态势。根据现有数据，自2026年7月30日起至8月28日，该利率水平持续维持在1.43%不变，利率已进入一个超长周期的稳定平台期。在此期间，未观察到任何日内波动或关键转折点，利率轨迹呈一条水平直线。核心驱动因素可能在于央行的货币政策立场。为支持实体经济复苏，央行大概率通过降准、MLF超额续作或逆回购等工具持续向市场注入流动性，维持了资金面的合理充裕。当前宏观经济弱复苏格局需要低利率环境的支持，央行短期内转向的可能性极低，预计将维持当前稳健偏宽松的货币政策基调不变。

最近一个月股基成交额呈现高位波动。沪市基金成交额在7月31日达到4,177.51亿的区间峰值后震荡回落，8月28日为2825.59亿。深市基金成交额走势类似，7月31日创下1,804.05亿高点后下行，8月28日为1138.78亿。同花顺全A加权成交金额同样在8月7日触及2.65万亿的峰值，随后回落至8月28日的2.11万亿。合计金额来看，呈现前高后低的走势。8月上旬交投极为活跃，日均合计金额维持在2.9万亿以上，中旬2.7万亿以上，而下旬则回落至2.4-2.5万亿左右。从季节性看，8月通常为中报密集披露期，市场交投会因业绩分化而保持活跃，但今年呈现出“早热晚凉”的特征。核心驱动在于投资者情绪和赚钱效应的变化。8月上旬，市场快速上行，赚钱效应吸引场外资金涌入，导致成交额放大。而下旬，随着业绩披露进入尾声，利好兑现，市场缺乏新的主线，叠加外部不确定性，投资者情绪趋于谨慎，交投随之回落。但当前2.4-2.5万亿左右的股基成交额，相较于历史均值仍处于偏高水平，表明市场整体交投热度并未完全冷却。当前市场进入数据和政策真空期，存量资金博弈下，交投难以显著放大或缩小，预计股基合计金额短期可能维持在2.2-2.6万亿区间。

最近一个月，融资融券余额呈现先升后降的倒“V”型走势。数据起点7月31日为2.61万亿，随后持续攀升，至8月18日达到2.70万亿的区间峰值。此后，两融余额开始缓慢回落，至8月27日降至2.67万亿。核心驱动可能在于市场赚钱效应的变化。8月上旬市场上涨带来一定的赚钱效应，吸引部分杠杆资金入场。而8月下旬市场的震荡调整，使得短期博弈资金获利了结或止损离场，可能是两融余额下滑的直接推手。当前市场短期内方向不明，杠杆资金或将保持观望，可能不会出现大规模的加仓或减仓行为。预计两融余额在当前2.6-2.7万亿区间内窄幅震荡。

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨行情。至8月25日达到256.0960点的区间峰值，期末8月28日收于255.8695点。市场对经济复苏的力度产生疑虑，同时对央行进一步宽松抱有强烈期待，这可能是本轮债券牛市的根本逻辑。当前市场需要消化前期涨幅，并等待新的经济数据指引，预计指数短期内在255.5-256.5点区间运行。成交额维持在高位。沪市债券成交额在8月3日达到2.86万亿的峰值，此后虽有波动，但多数交易日维持在2.55万亿至2.76万亿之间，8月28日为2.65万亿。深市债券成交额相对平稳，在3400亿至3700亿区间波动，8月28日为3612.12亿。整体来看，债券交投非常活跃，未出现明显的趋势性转折点，始终保持高景气度。

最近一个月十年期国债收益率呈现清晰的震荡下行趋势，期末8月28日收于1.6949%，累计下行约4.02个基点。当前市场多头情绪占优，但收益率已处低位，进一步大幅下行可能需要新的催化剂。预期十年期国债收益率将在1.67%-1.71%区间内低位震荡。沪深300股债利差在5.07%至5.20%的区间内波动。利差8月回落，并在8月18日触及5.0732%的区间低点。此后利差快速反弹，在8月25日达到5.1958%的高点，期末8月28日收于5.1043%。整体轨迹呈现“V型”反转后小幅回落的态势。十年期国债收益率的持续走低是推高利差的主要力量，而沪深300指数在区间内的震荡则造成了利差的短期波动。当前宏观基本面和政策面短期内难以出现打破当前僵局的重大变化。预期短期内股债利差将继续在5.00%-5.20%区间运行。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨3.83%，沪深300指上涨1.01%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数2.82个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌16.13%，远逊于沪深300指数5.09%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第4，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，+0.374%，表现强于金融业整体。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。