【简】中国联通(600050)：业绩稳健增长，经营效率进一步提升250813

一、核心财务数据：稳健增长，盈利能力提升1. 营收与利润双增：2025 年上半年营收：突破 2000 亿元（同比增长 1.5%），其中算网数智收入达 454 亿元（占比提升至 26%），成为核心增长引擎。归母净利润：63.49 亿元（同比增长 5.12%），盈利能力持续优化，主要得益于成本管控与高毛利业务占比提升。2. 经营效率显著改善：毛利率：27.06%（同比+1.04pct），净利率 7.21%（+0.24pct），成本结构优化驱动盈利质量提升。资本开支：202 亿元（同比 15%），资源向算力网络倾斜，同时极简网络节省 OPEX 超 10 亿元，资产轻量化转型加速。二、业务亮点：算网数智驱动第二增长曲线1. 算力基础设施加速布局：联通云收入：376 亿元（同比+？%），智算规模突破 30EFLOPS，覆盖上海临港、宁夏中卫等国家级智算中心。数据中心：收入 144 亿元（+9.4%），AIDC 签约金额同比增 60%，服务AI 训练与推理需求。2. AI 与行业融合深化：元景大模型赋能工业、城市治理等领域，构建 30+可信数据空间，打造上百个 AI 智能体。5G+工业互联网：累计落地 5G 项目超 5 万个，5G 工厂 7500 个，推动制造业智能化升级。3. 网络升级与全球化拓展：5GA 规模商用超 330 城，宽带网络向万兆升级；国际业务营收 68 亿元（+11%），布局中东、非洲等区域智算中心。三、经营效率与财务指标分析1. 现金流与负债管理：经营活动现金流净额 290 亿元，资产负债率 43.7%（同比下降 2.1pct），财务结构稳健。分红预案：拟每 10 股派息 1.112 元（+16%），强化股东回报。2. 研发投入与科创实力：研发费用同比增长 16%，聚焦 6G、具身智能等前沿技术，科技创新人才占比超 40%。四、核心风险与挑战1. 应收账款风险：期末应收账款 692.13 亿元（较上年末+20%），需关注信用减值对利润影响。2. 行业竞争加剧：运营商在云、AI 领域面临互联网巨头竞争，需持续提升技术差异化。3. 转型投入压力：算力基建高投入或影响短期现金流，需平衡资本开支与回报周期。五、华泰证券评级与投资建议华泰证券认为中国联通“业绩稳健增长，经营效率进一步提升”，看好其算网数智业务的长期成长性与网络资产向 AI 生态转型的潜力。维持“买入”评级，建议关注：智算规模扩张节奏（2025 年目标 50EFLOPS）；5GA 与工业互联网商业化落地进展；国际化业务突破与分红持续性。总结中国联通依托“算网数智”战略实现结构优化，短期利润稳健增长，长期受益于 AI 基础设施需求爆发。投资者需关注应收账款风险与行业竞争动态，建议结合数字化转型趋势与估值水平进行配置。