【简】伟星新材(002372)：2Q25复价落地偏缓，盈利降幅收窄250813

一、2Q25 业绩表现：盈利降幅收窄但未达预期1. 单季度数据营收与利润：2Q25 单季营收 11.83 亿元，同比降 12.16%；归母净利润 1.57亿元，同比降 15.55%，降幅较 1Q25（归母净利润同比降 25.95%）有所收窄。毛利率：单季毛利率 40.53%，同比降 2.04 个百分点，环比微升 0.08 个百分点，显示成本控制能力仍较强。现金流：经营性现金流净额 5.81 亿元，同比大增 99.1%，反映公司回款效率提升及费用管控优化。2. 未达预期的原因行业压力：塑料管道行业需求持续疲软，房地产新开工面积同比降 20%，基建投资增速放缓，拖累工程业务增长。价格竞争：PVC 等产品价格同比下降，公司被迫以价换量，挤压利润空间。二、华泰证券的核心观点与调整逻辑1. 盈利预测调整下调短期盈利预期：考虑到新业务整合缓慢（如防水、净水业务仍处培育期）及原材料价格波动风险，华泰可能下调 2025 年净利润预测至 10.76 亿元（同比增 12.95%），较此前预期保守。长期信心不变：公司零售端品牌溢价显著（PPR 产品毛利率超 55%），且“星管家”服务体系强化客户粘性，有望在行业出清中提升市占率。2. 行业与政策催化政策利好：管网更新改造政策（如燃气管道整治）及“以旧换新”消费刺激，或带动市政和家装需求回暖。国际化布局：泰国工业园产能利用率提升至 70%，东南亚市场收入同比增27%，成为新的增长点。三、投资建议与风险提示1. 估值与评级当前估值：PE（TTM）约 19.24 倍，处于历史低位（近 5 年中枢 22 倍），股息率约 4.75%，防御属性突出。目标价：维持 18.3 元（对应 2025 年 PE 27 倍），评级“买入”，强调长期配置价值。2. 主要风险地产链波动：竣工端复苏不及预期将直接影响零售业务。原材料涨价：PP、PE 树脂价格若大幅上涨，可能压缩毛利率。新业务进展：防水、净水业务若未能快速放量，拖累增长潜力。四、总结华泰证券认为，伟星新材在行业下行周期中展现了较强的抗风险能力（如现金流稳健、负债率仅 22.93%），但短期业绩受制于外部环境。建议关注 2H25政策落地后的需求弹性及新业务突破，长期看好其“全屋水生态”战略下的品类协同效应。