2026年上半年券商债券承销专项统计点评：总量扩张延续，头部优势持续强化

事件回顾

2026年8月18日，中国证券业协会发布2026年上半年度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计。数据显示，2026年上半年八类专项债券合计承销/中标金额约1.33万亿元（含地方债），信用债（不含地方债）合计约1.07万亿元。科创债仍为绝对主力（5000.78亿元），中小微企业支持债与绿色债同比增速亮眼，但“一带一路”债出现显著收缩。

投资要点

一、总量扩张，科创债一极独大

总量层面，2026年上半年八品种合计约1.33万亿元（含地方债），信用债（不含地方债）合计约1.07万亿元。其中科技创新债券以5000.78亿元稳居首位，占信用债总量的46.6%；民营企业债券3214.87亿元（占比29.9%）位居第二；绿色债券1254.04亿元（占比11.7%）排名第三。

同比视角（2025H1vs2026H1），八品种合计同比+52.11%，信用债合计同比+46.11%，其中中小微企业支持债券（+371%）、低碳转型债券（+240.4%）、绿色债券（+111%）增速位列前三。科创债在高基数下仍实现31.1%的同比增长，体现其增长的内生性。“一带一路”债券是唯一同比负增长的品种（-58.2%），H1仅33亿元，占信用债总量0.3%。“一带一路”债的收缩，可能与地缘政治及海外项目融资环境变化有关。

季度节奏（Q2vs Q1），地方债Q2约1929.41亿元，环比+197.9%，为最大单季增幅；科创债Q2约3015.50亿元，环比+51.9%；民企债Q2约1926.81亿元，环比+49.6%；乡村振兴（-22.6%）与中小微（-21.6%）出现同步回调。

债券承销总量扩张的趋势明确，但品种间的增长动力差异显著。科创债可能已从“政策驱动”逐步过渡为“市场自发需求驱动”，其规模领先优势短期内难以被超越。

二、大品种头部固化，小品种有机会孕育新格局

科创债，寡头格局稳固，2026H1CR5约56%。2025年全年科创债CR5（中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰联合）合计约6011.46亿元，占总量约59%。2026年中信证券在科创债领域持续领先，上半年承销金额838.26亿元，国泰海通、中信建投紧随其后。科创债作为最大品种，项目规模大、发行人资质高，头部券商在客户资源、定价能力、综合服务上的壁垒短期难以被中小券商突破。

中小微企业支持债，新赛道可能孕育新格局。2026年上半年中小微企业支持债券承销金额556.70亿元。招商资管（60.00亿）、中金公司（57.95亿）、华泰资管（48.87亿）位列金额前三。资管子公司在该品种中表现突出。

地方政府债，独立赛道，更依赖券商与地方政府的长期合作关系，集中度持续提升。2026年上半年地方政府债中标金额2577.16亿元，参与券商65家。国泰海通（269.09亿）、华泰证券（213.48亿）、银河证券（212.08亿）位列前三。参与家数从2024年的86家持续下降至65家，地方债承销正在向头部或区域优势券商集中。

综合来看，科创债的寡头格局难以撼动，头部券商在战略品种上的先发优势将持续转化为收入确定性。中小券商在中小微债等细分领域可能仍有突围机会。

三、评价体系升级，合规成本上升

政策层面，2026年以来债券承销领域多项制度落地：2026年2月，交易所发布《发行承销违规行为监管指引》，明确“分类处置、精准监管、科学问责”原则；2026年3月，交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》，围绕主体认定、资金用途、债券期限等推出优化措施；2026年6月，中证协修订发布《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，由“试行”转为常态化考核，科技金融定量评价占50分；中证协同步启动2026年券商投行业务质量评价，汇总评价结果，评价结果将对应差异化监管安排。随着政策端持续加码科创、绿色等战略品种的制度红利，相关品种的发行规模有望进一步扩大。但同时合规与执业质量要求持续提升，执业质量评价结果与分类监管挂钩。

投资建议

当前申万证券Ⅱ的PE-TTM约14倍，处于近10年约0.04%的极低历史分位，券商板块PB估值约1.28倍。债券承销业务作为投行收入的重要压舱石，其结构变化与头部格局对板块盈利确定性与估值修复具有指示意义：1）债券承销规模扩张为投行收入提供稳健支撑，科创债、中小微债等高增长品种有望持续贡献增量；2）头部券商在战略品种上的份额优势难以撼动，“强者恒强”格局下龙头盈利确定性更强；3）板块估值处于历史极低分位，基本面与估值背离。建议重点关注综合型龙头券商。在科创债、民企债等大品种上具备不可替代的客户与定价优势，盈利确定性强。适当关注战略品种特色券商。在绿色债ABS、中小微债等细分领域具备差异化优势的券商，有望享受品种扩容的制度红利。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。