九洲药业(603456):经营业绩修复向好,CDMO业务稳健增长

#核心观点

1. 2025年上半年公司实现营收28.71亿元，同比增长3.86%；归母净利润5.26亿元，同比增长10.70%；扣非归母净利润为5.26亿元，同比增长12.40%。
2. CDMO业务销售收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%，同比基本持平；API及中间体业务销售收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%，同比增长2.07pct。
3. CDMO项目管线持续丰富，已上市项目38个，III期临床项目90个，II期及I期临床项目1086个，较2024年分别增长3/6/60个。
4. TIDES事业部及相关技术平台快速发展，多肽及偶联药物、小核酸技术平台快速扩张，引入新客户20余家。
5. API业务营收略有波动，毛利率持续修复，新增2个特色原料药品种。

#盈利预测与评级

预测公司2025-2027年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元，EPS分别为0.97/1.12/1.20元/股，当前股价对应PE为19/16/15倍。维持“买入”评级。

#风险提示

重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

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