九洲药业(603456):25Q3利润端回暖,CDMO业务持续向好

#核心观点：1、25Q3公司营收稳健增长，利润端盈利能力持续提升，符合预期。2、CDMO业务持续快速增长，海外订单需求强劲，项目管线质量持续提升，关键临床批和NDA项目数量上升较快。3、TIDES业务作为未来增长曲线进展顺利，多肽二期产能即将投产，产能瓶颈有望解决。4、原料药板块Q3仍有承压，但预计Q4有望改善。5、公司持续推进全球化布局战略，日韩市场保持高速增长，美国市场业务快速突破，海外产能布局持续推进。6、展望未来，随着投融资环境好转、地缘政治影响常态化以及创新药BD交易持续活跃，公司CDMO业务有望保持较高增速，新兴业务逐步贡献增量，推动公司长期成长。7、2025年前三季度实现营收41.60亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长18.51%；实现扣非净利润7.46亿元，同比增长20.67%。8、单季度来看，2025年Q3公司实现营业收入12.90亿元，同比增长7.37%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.30%；实现扣非净利润2.20亿元，同比增长46.42%。9、公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.84%、6.90%、4.68%，同比+0.02pp、-0.68pp、-1.38pp，销售费用率保持稳定，管理及研发费用率有所降低。10、25年前三季度公司毛利率37.55%，同比增长2.8个百分点，单三季度毛利率37.78%，环比Q2仍旧有所提升。11、25年前三季度经营活动现金流净额达13.42亿元,同比大幅增长105.19%，主要由于客户回款情况改善所致，运营质量持续提升。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司的营业收入分别为55.7、58.3以及62.9亿元，同比增长8.0%、4.7%以及7.8%。归母净利润分别为9.49、10.52以及12.07亿元，同比增长56.5%、10.9%以及14.8%。对应PE为17.7、15.9、以及13.9倍，维持"买入"评级。

#风险提示：大客户依赖风险：公司对单一客户需求依赖较高，客户需求下降或者产品销售不及预期可能对公司带来风险；订单不及预期风险：公司服务主要服务于专利药销售阶段的创新药医药原料药与中间体等产品，创新药上市后由于市场推广、医患用药习惯等各种因素导致销售量不及预期，或者专利即将到期需要面对仿制药竞争等都可能影响公司未来订单；市场竞争加剧风险：国内CDMO产业发展迅速，市场规模迅速扩大，公司可能面临市场竞争加剧风险；政策变化风险：国内药政监管政策变化较大，近年来先后实施上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价、带量采购、原辅包与药品制剂关联审评审批等对原料药生产造成深刻变革，公司需要适时根据政策调整发展战略，存在因无法快速适应政策变化对企业经营造成影响的风险；汇率波动风险。

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