证券行业报告：跨境国债期货挂牌，债券投顾新规落地

投资要点

证监会主席吴清在5年期人民币国债期货港交所挂牌仪式上，宣布五大两地协同举措，为全球投资者配置人民币债券提供对冲工具，打开债市外部增量空间；中证协同步发布债券投顾业务新规，设6个月过渡期2027年2月正式施行，通过明确展业门槛、隔离跨业务利益冲突，补齐行业合规短板，引导机构投资行为更趋稳健。资金面上Shibor3M利率长期低位企稳，中期流动性极度充裕，支撑十年期国债收益率单边下行，中债新综合指数持续走牛；权益市场则经历股基成交额大幅缩量、两融余额显著回落，存量博弈下缺乏明确上攻主线。建议优先关注同时具备跨境衍生品资质、头部债券做市能力与全牌照债券投顾业务的头部综合券商，这类标的可同时享受两大政策红利，业绩确定性最强。其次可关注债券投顾业务布局早、中小机构客户储备充足的特色中型券商，新规落地后其细分赛道份额或将快速提升，业绩弹性可能高于行业均值。

行业基本面跟踪

最近一个月，Shibor3M利率呈现“阶梯式下行后低位走平”的清晰轨迹。利率从7月13日的1.429%开始，在7月14日微升至1.4299%后，于7月15日稳定在1.43%。7月24日出现一次短暂下探至1.428%，随后迅速回升至1.43%并保持至8月7日。7月29日曾出现1.431%的微小波动，但利率已从6月26日的1.44%附近，下移至1.43%的绝对水平并企稳。Shibor3M利率的“一字形”走势，是宏观流动性极度充裕的典型特征。波动率已降至历史冰点，表明商业银行体系的中期资金融出意愿强烈且稳定，跨季扰动因素完全消退。当前流动性自发平衡的格局难以被打破，政策面强调“稳增长”需要低利率环境配合。预计央行将维持当前流动性管理基调，无显著流动性冲击事件，在这种情况下未来1-2周Shibor3M利率可能将继续在1.42%-1.44%区间内窄幅波动。

最近一个月股基成交额在经历急剧缩量后，8月初呈现企稳回升态势。在6月22日创下4.28万亿的区间峰值后，快速萎缩，于7月27日跌至2.41万亿的冰点。此后市场情绪逐步修复，成交额震荡回升，至8月7日已恢复至3.19万亿。当前市场缺乏明确主线，存量博弈格局延续，预计未来1-2周量能难以有效突破。

最近一个月，融资融券余额呈现持续、显著的下降趋势，杠杆资金情绪退潮明显。两融余额自6月25日的3.03万亿高点一路下滑，至8月3日触及2.60万亿的阶段性低点，累计减少约4300亿元，降幅达14.19%。8月4日后略有企稳回升，但力度微弱。当前市场短期杀跌动能减弱，但上行动力亦不足，预计杠杆资金将保持观望。

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数走出了一轮流畅的上涨行情，债券市场牛市特征显著。指数一路稳步攀升，几乎每个交易日都在创出新高，至8月7日报收于255.45点，累计上涨1.39点，涨幅0.55%。对于债券指数而言，此涨幅相当可观。近期走势为典型的债券牛市行情。收益来源中，资本利得贡献了绝大部分涨幅，这与十年期国债收益率快速下行完全对应。这反映出市场对利率下行预期的强烈共识，投资者通过拉长久期来博取资本利得。当前市场情绪和技术指标均显示超买，短期可能需要消化获利盘。预计最近1-2周收益率低位震荡，中债新综合指数将在255-256点区间运行。

成交额方面维持在高位，显示出机构业务的高度活跃。两市债券合计成交额在2.85万亿至3.24万亿之间波动，本周日均30,323.78亿元，上周日均30,430.79亿元，中枢水平约3.0万亿。8月3日成交额冲高至3.24万亿，创下区间峰值，随后有所回落。当前市场趋势仍在，但短期利率下行空间收窄，交易热情可能略有降温。预计未来1-2周成交额将维持在2.9-3.1万亿区间。

最近一个月十年期国债收益率呈现清晰的“单边下行”趋势，无风险利率中枢加速下移。收益率自7月13日的1.7442%开始，经历7月20日、21日的短暂平台期（1.745%附近）后，于7月22日加速下行，跌破1.73%关口。此后下行斜率加大，在7月30日跌破1.72%，并于8月7日触及观察期内最低点1.7114%。原因是市场对下半年经济复苏的力度和持续性存在担忧，基本面预期走弱可能是长端利率下行的根本驱动力。当前市场做多情绪浓厚，但收益率已处历史极低位置，部分获利盘了结可能引发技术性回调，但下行趋势难逆转。而即将公布的7月经济数据或延续弱复苏态势，央行将维持宽松基调。预期短期十年期国债收益率将在1.69%-1.72%区间内低位震荡。

沪深300股债利差在5.0-5.3的高位区间宽幅震荡，权益资产相对债券的配置性价比持续处于相对较高水平。股债利差在7月17日冲高至5.2971的区间峰值，随后快速回落，在7月23日触及5.0263的区间低点。此后再度反弹，在8月4日回升至5.1962，整体呈现“M型”震荡格局。当前市场等待中报业绩和7月宏观数据的进一步指引，短期难以形成一致性的方向选择。预计未来1-2周股债利差将在5.0-5.2区间震荡。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌1.06%，沪深300指上涨3.33%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数4.39个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌10.36%，远逊于沪深300指数14.12%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第26，强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第7，+0.378%，表现强于金融业整体。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。