中国中车(601766)：动车组业务高增,新产业向好-年报点评250330

中国中车发布年报，2024 年实现营收 2464.57 亿元（yoy+5.21%），归母净利 123.88 亿元（yoy+5.77%），扣非净利 101.43 亿元（yoy+11.38%）。其中 Q4 实现营收 938.74 亿元（yoy+2.90%，qoq+50.09%），归母净利 51.43亿元（yoy-7.51%，qoq+68.93%）。24 年公司铁路装备业务高增，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。

24 年多板块毛利率提升，新产业板块反转向好

公司整体毛利率持续提升，24 年毛利率 21.38%，yoy+0.84pct；24 年铁路装备业务收入 1104.6 亿元，yoy+12.5%，毛利率 24.72%，yoy+1pct，主要受益于新动车组招标与高级修业务增长；城轨板块收入 454.4 亿元，yoy-9.72%，毛利率 19.95%，yoy+0.38pct，收入下滑主要系放弃部分低毛利 EPC 业务；新产业收入 863.8 亿元，yoy+6.61%，毛利率 17.52%，yoy+0.41pct，新产业由三季度负增长反转向好，受益于风电/储能行业复苏。公司费用增长略超过营收增长，销售费用同比上升约 7.36%，管理费用同比上升 11.62%，主要是职工薪酬、修理费用及其他日常管理费用增加所致。财务费用为-0.12 亿元，上年同期为-2.12 亿元，主要是汇兑收益减少所致。

铁路装备业务板块中新动车组交付提升，维修收入继续高增

公司 24 年铁路装备业务收入中机车业务收入 236.27 亿元，yoy-15.6%，体现出老旧内燃机车更新改造政策见效仍需时间；动车组业务收入 624.32 亿元，yoy+49.3%，收入显著提升主要由于新车交付与高级修业务增长。24年公司铁路装备修理改装业务收入 417.83 亿元，yoy+25.2%。

动车组高级修招标持续向好，新造动车组业务有望延续高景气度

2024 年全年招标动车组五级修 509 组，2025 年 1 月再次招标 155 组。动车组高级修已进入密集期，维修业务有望成为重要增长极。新造车业务方面，24 年动车组共招标 260 组，2025 年作为“十四五”计划收官之年，铁路通车里程数有望继续维持较高位置，新动车组招标有望仍在 200 组以上。

给予公司 A/H 股目标价 8.46 元/6.44 港币，维持“买入”评级

预计公司 25-27 年归母 EPS 分别为 0.47/0.51/0.54 元（较前值 25-26 年预测变化-11.32%/-8.93%，主要系下调机车/城轨业务收入增速且预期公司费用率略有提升）。可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 14.58 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H 股参考近 1 年对 A 股估值折价约 30%，我们给予公司 25 年 A/H 股 18/12.6 倍PE（前值 19/13.3），对应目标价 8.46 元/6.44 港币（前值 10.07 元/7.69 港币），维持“买入”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。