中国铝业(601600)：量价齐升推动业绩高增,铝业龙头有望充分受益电解铝高景气250329

投资要点

业绩概要：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入 2370.66 亿元，同比增长 5.21％；实现归母净利润 124.00 亿元，同比增长 85.38%，对应每股收益 0.723元。公司拟以现金方式按每股 0.217 元（含税，含中期已派发股息）向全体股东派发2024 年度股息，总计派息金额约为 37.23 亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2024 年度合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的 30.02%。

氧化铝利润上行，推动公司业绩实现大幅增长。（（1）氧化铝：2024 年氧化铝五地现货均价为 4069 元/吨，同比增长 39.5%。公司氧化铝产量 1687 万吨，同比+1.2%，冶金级氧化铝销量 635 万吨，同比-2.6%；氧化铝板块实现利润总额 116.85 亿元，同比+1012.9%，测算氧化铝吨毛利水平为 1158 元，同比增长 810 元。2024 年受供需偏紧以及上游铝土矿供应扰动影响，氧化铝价格中枢上移，行业吨盈利上行，推动公司氧化铝业务板块盈利提升。（（2）原铝：2024 年 SMMA00 铝现货均价为 19923 元/吨，同比增长 6.5%。公司原铝产量 761 万吨，同比+12.1%，销量 760 万吨，同比+11.8%；原铝板块实现利润总额 89.66 亿元，同比-20.3%，测算原铝吨毛利水平为 1850 元，同比减少 584 元。2024 年铝价同比有所增长，但受氧化铝成本抬升影响，报表层面公司原铝业务利润同比回落，考虑到公司铝产业链一体化水平较高，原铝实际盈利水平同比预计稳中有增。此外，2024 年公司计提资产减值损失 27.51 亿元，同比 2023 年增加 19.96亿元，主要为公司积极优化产业布局、顺应国家安环标准提高等，更新老旧设备，对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。

Q4 业绩环比增长。分季度来看，24Q1-Q4 公司分别实现归母净利润 22.30/47.86/20.00/ 33.83 亿元，Q4 业绩环比大幅增长 69.1%。从量来看，24Q1-Q4 公司实现氧化铝产量425/395/437/430 万吨，Q4 环比-1.6%，冶金级氧化铝销量 150/169/158/158 万吨，Q4环比持平；原铝产量 178/185/199/199 万吨，Q4 环比持平，原铝销量 176/183/201/200万吨，Q4 环比-0.5%。从价格来看，24Q1-Q4SMMA00 铝现货均价分别为 19055/20534/19560/20538 元/吨，Q4 环比+5.0%；氧化铝五地现货均价分别为 3624/3959/4233/5618元/吨，Q4 环比+32.7%。因此，受益于氧化铝及电解铝价格上涨带来的行业利润上行，叠加 Q3 业绩低基数，公司 Q4 业绩环比实现明显增长。此外，公司计提资产减值损失26.45 亿元，对公司 Q4 业绩有一定影响，考虑减值影响公司经营性利润实际显著提升。

供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，电解铝产能天花板将至，未来国内电解铝供给压力较小。需求端，金三银四旺季开工率维持较高水平，库存持续去化，尽管地产竣工用铝需求同比有所下滑，但在新能源汽车用铝、光伏用铝以及电缆用铝需求的拉动下，电解铝国内需求维持稳步增长。成本端，氧化铝价格持续下滑，进一步增厚电解铝行业吨盈利水平。同时海外贸易政策加码，叠加俄铝恢复向美出口，沪伦价差回落，进口窗口持续关闭。整体来看，电解铝供需格局趋紧，铝价或将维持偏强运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。