证券行业报告：流动性与交投韧性双重支撑，基本面逻辑持续强化

投资要点

近期 Shibor3M 利率温和上行、整体流动性仍处历史低位，半年末过后资金面季节性宽松存在一定预期；权益端股基成交额稳定在3.8-4.2 万亿区间、两融余额连续四日攀升突破 3 万亿，直接为券商经纪、两融利息业务提供业绩支撑； 同时市场维持震荡的格局，也客观说明板块β行情尚未得到指数层面配合；债券端慢牛格局延续、指数持续创出新高，直接利好券商固收自营条线收益增厚，叠加当前沪深 300 股债利差维持高位，权益资产维持吸引力，券商板块仍具备一定弹性基础。结合政策面并购重组的长期催化，部分前期涨幅较高的个股存在获利盘消化需求，建议于市场震荡窗口，重点关注有明确并购预期、业绩稳健的头部券商及特色券商。

行业基本面跟踪

最近一个月 Shibor3 利率呈现“先平后陡”的上升轨迹，而最近一周（6 月 22 日-6 月 26 日）则表现为“斜率放缓”的温和上行。这显示利率上行压力在最近一周有所缓解，但方向未变。周内累计上行 1 个基点，波动率较前期有所收敛。宏观流动性环境边际上呈现温和收紧的态势，但绝对水平仍处于历史低位，整体流动性依然充裕。未来 1-2 周，半年末考核时点过后，季节性紧张因素消退，预期 Shibor3M 利率可能回落至 1.42%-1.43%。

最近一个月数据显示市场交投活跃度波动剧烈，存在明显的单日爆量（如 6 月 22 日）和缩量（如 6 月 11 日）现象。最近一周数据在经历周初的高位回落后，于周末再度放量，显示市场交投活跃度具备韧性。股基成交额从 6 月 22 日的约 4.28 万亿回落，周末稳定在约4.1 万亿水平。鉴于市场缺乏明确主线，维持震荡格局，量能难以持续放大但也难以快速萎缩，预计未来 1-2 周，股基成交额将维持在3.8-4.2 万亿区间，日均成交约 4 万亿。

最近一个月，融资融券余额完成了一次探底回升，并从 6 月 17日起持续创出新高。最近一周（6 月 22 日-6 月 26 日）则是这轮回升趋势的加速阶段， 6 月 22 日 2.9950 万亿， 6 月 23 日 3.0010 万亿， 6月 24 日 3.0151 万亿， 6 月 25 日 3.0330 万亿。连续四个交易日增长，累计增加约 380 亿，显示投资者加仓意愿持续增强。鉴于市场维持震荡偏强格局，杠杆资金或顺势缓慢流入，预计两融余额温和增长，迈向 3.05-3.08 万亿区间。

最近一个月和最近一周数据均显示债券市场仍处于牛市格局，指数不断创出新高。最近一周则表现为“回调后创新高”的强势整理形态，上涨斜率略低于 6 月上旬，但上行趋势未改： 6 月 22 日 253.8277，6 月 23 日 253.7672， 6 月 24 日 253.7449（周内低点）， 6 月 25 日253.8703， 6 月 26 日 253.9300。指数先抑后扬，周末创出新高。鉴于基本面与政策面暂无重大变化，预计未来 1-2 周债市慢牛格局延续，债券指数震荡偏强，收益率小幅下行。最近一周成交额在 6 月 22日创出 3.3 万亿高点后趋势性回落，萎缩至 6 月 26 日 2.79 万亿，显示机构业务活跃度在最近一周边际降温。

最近一个月十年期国债收益率在 1.70%-1.75%的区间内宽幅震荡，中枢约 1.73%。最近一周数据则清晰地展示了冲高回落的过程：6 月 22 日 1.74%， 6 月 23 日 1.74%， 6 月 24 日 1.75%（周内高点），随后掉头向下， 6 月 25 日 1.74%， 6 月 26 日 1.73%。周后期出现明显的下行趋势。未来短期资金面压力缓解，但基本面未现强劲复苏信号，收益率难有趋势性行情。预计收益率在 1.72%-1.74%区间波动。

沪深 300 股债利差最近一个月从高位（5.20%）回落，但绝对水平仍高。最近一周则呈现“V”型反弹，特别是 6 月 26 日单日利差大幅走阔。当前无风险利率和盈利预期均无剧烈变化，利差将主要随股市波动。预计股债利差维持高位震荡。权益资产依旧保持吸引力。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ 行业指数下跌2.16%，沪深300指下跌3.78%，证券Ⅱ 指数跑赢沪深 300 指数 1.62 个 pct。券商板块（证券Ⅱ ）相对1 年前下跌 5.61%，远逊于沪深 300 指数 22.93%的涨幅。上周 A 股券商个股涨幅居前的分别为：华安证券 35.34%、长江证券 24.81%、中信建投 21.49%、财通证券 11.84%、招商证券 10.23%，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：意力国际 71.951%、时富金融服务集团 10.526%、富石金融 7.692%、申万宏源香港 7.059%、盛源控股 6.111%。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。