吉和昌（920193）：表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域

吉和昌(920193)

投资要点

吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、 生产和销售。 公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、 镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、 新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、 锂电铜箔添加剂） 及特种表面活性剂（异构醇醚、 水性新材料） 三大业务板块。 公司、 子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、 国家知识产权示范企业、 中国表面工程协会副理事长单位等称号， 被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标， 并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、 "湖北省科技进步奖"等奖项。

下游需求旺盛、 国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。 表面工程化学品行业深度绑定电镀、 PCB 及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张， 随着国内半导体自主可控进程推进及 PCB 产业向高端化转型， 电子化学品国产化率持续提升； 新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节， 电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小， 但对电池安全性、 循环寿命等关键性能起决定性作用， 当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发， 添加剂需求呈高速增长态势； 特种表面活性剂行业呈现"大行业、 小公司"格局， 公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。 三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节， 技术密集属性强， 客户认证周期长， 一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。

作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头， 公司已建立起多维协同的竞争优势。 在技术层面， 公司构建了环氧衍生、 磺内酯衍生、 乙炔衍生三大合成技术体系， 掌握了精准调控分子结构、 生产工艺设备升级改造等核心技术， 形成了技术复用与跨场景应用能力， 部分产品指标接近或达到国际先进水平， 并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域； 在客户与市场方面， 公司已与新宙邦、 天赐材料、 龙电华鑫、 德福科技、 巴斯夫等新能源电解液、 铜箔、 光伏切割、 电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系， 严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河； 在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、 武汉特化、 荆门吉和昌三大生产与研发基地， 毗邻中石化集团原料供应， 同时依托武汉高校资源保障科技人才储备， 兼具市场响应速度、 原材料供应稳定性及人力成本优势； 在品牌与资质方面， 公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一， 品牌获行业广泛认可， 多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉， 对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市场口碑。

估值分析和投资建议： 公司业绩保持稳健增长， 2023-2025 年分别实现营业收入 4.38 亿元、 5.17 亿元和 5.29 亿元， 复合增长率达 7.41%； 实现归母净利润 5,621.29 万元、 5,634.63 万元和 6,532.19 万元， 2025 年同比增长15.93%， 增速明显高于营收增速， 得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。 公司可比公司三孚新科、 领湃科技、 华盛锂电、 皇马科技 2025 年 PE 分别为-331.03、 -25.19、 1442.37、 22.58 倍， 中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26） 最近一个月平均静态市盈率为 30.25 倍。 公司发行后股本为 11,133.08 万股， 发行价对应发行后市值为 9.49 亿元， 对应 2025年市盈率为 14.52 倍， 相较于皇马科技及行业 PE 具备一定的折价。

风险提示

新能源产业政策及行业景气度变化风险； 市场竞争加剧风险；技术研发及新产品创新风险； 核心技术泄密及核心技术人员流失风险； 安全生产及环保风险； 综合毛利率下降的风险； 主要原材料价格波动风险。