精锻科技(300258)：全球化布局顺利推进,加速布局人形机器人业务250302

投资要点

国内产能释放+海外扩产顺利，公司全球布局加速带动客户结构改善，盈利能力有望向上恢复。公司 2024 年业绩和盈利能力主要受海外出口业务大客户销售下滑、转债费用、汇兑收益变化以及产能投入带来折旧摊销提升的影响。展望 2025 年：1、国内新项目逐步投产，整体国内产能利用率提升，铝锻业务有望今年开始贡献增量业务收入；2、海外泰国工厂第一期投资接近完成，预计将在 2025Q2 投产，低人工成本+价格优势，盈利能力有望超过国内工厂，摩洛哥工厂预计将在今年购置土地；3、全球布局下，公司凭借海外产能持续拓展，国内新能源客户订单逐步放量，公司受大客户影响预计将降低。短期关税对公司业绩影响有限，伴随产能全球化布局，关税风险逐步减弱。

人形机器人业务拓展，行星减速器国产替代潜在空间较大。汽车差速器齿轮与精密行星减速器齿轮基于相似的结构原理，但在性能要求和制造工艺方面存在较大差异。在国家政策支持，汽车产业链完备成熟以及大规模量产降本诉求的驱动下，行星减速器远期国产替代潜在空间较大。1、行业空间扩容：行星减速器全球市场规模 2024-2029 年复合增速有望达到 10%；2、竞争格局：行业技术壁垒较高，集中度较高，格局优良；3、精密齿轮在技术和客户方面具有同源性，公司有一定先发优势。

公司积极布局人形机器人核心零部件，凭借在高精度齿轮领域的多年积累，行星减速器产品开发进展迅速。人形机器人远期大规模量产阶段离不开供应链降本以及核心零部件国产化替代。在政策与产业链协同支持、汽车产业链成熟完善、整机商业化落地突破的背景下，行星减速器等人形机器人核心零部件有望早日实现国产替代。公司是国内高精度精锻齿轮领域的龙头企业，具备研发设计、生产制造工艺、检测等完备能力，2023 年开始跟客户以及设备供应商探讨应用于人形机器人的行星减速器设计方案和加工工艺，2024 年初步研发出样件，2025 年相关合作订单有望落地。

投资建议

全球布局、产能释放、客户结构优化，叠加人形机器人新业务拓展，公司盈利能力有望恢复向上。精锻科技作为国内精密锻造龙头，中期来看业绩有望持续向上。1、产能释放提速：公司加速海外产能落地以贴近客户，泰国工厂预计 2025Q2 投产，国内基地配套新能源客户产能利用率有望提升；2、全球布局有望拓展海外车企客户，带动客户结构优化，同时降低贸易风险；3、人形机器人业务有望带来新增量：人形机器人关节和手模组相关零部件领域国产替代空间巨大，公司技术卡位优势显著，研发进展顺利，未来有望贡献新的业绩增量。看好公司在产能利用率上行+客户结构优化下，盈利能力向上恢复，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.65/2.51/3.12 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

人形机器人下游需求不及预期风险；国际贸易摩擦导致核心进口零部件供应风险；核心零部件原材料价格提升风险；人形机器人产业化不及预期风险