华润三九(000999)：2024年内生发展稳健,并购融合持续推进250317

投资要点

2024 年公司实现业务高质量发展，收入利润均实现较快增长。2024 年公司实现营业收入 276.17 亿元，同比增长 11.63%；归母净利润 33.68 亿元，同比增长 18.05%；扣非归母净利润 31.18 亿元，同比增长 15.01%，提前完成“十四五”目标。2024Q4 单季度公司实现营收 78.76 亿元，同比增长 28.47%；归母净利润 4.08 亿元，同比下滑9.39%；扣非归母净利润 3.66 亿元，同比下滑 10.27%。公司预计 2025 年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。

自我诊疗业务全域拓展，处方药业务稳中求变。自我诊疗（CHC）业务 2024 年实现营收 124.82 亿元，同比增长 14.13%，毛利率 60.86%，同比增长 0.67pct，公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案，并根据消费者用药趋势和体验，持续推动产品升级，拓宽销售渠道，打通线下连锁药店、商超及线上新零售渠道。处方药业务 2024 年实现营收 60.06 亿元，同比增长 15.04%，毛利率 47.51%，同比下滑 4.64pct，公司持续提升产品的循证医学价值和商业化能力，国药业务主动变革，精准把握配方颗粒联采、饮片国采带来的市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，饮片业务品种全面中选全国集采。

昆药业务融合深入，整合优化。昆药集团与公司按照三年融合的规划稳步推进融合工作，2024 年，昆药集团完成对华润圣火 51%股权的收购，未来将对旗下的“络泰”及“理洫王”血塞通软胶囊产品依据各自特点做好市场定位的区分，共同打造“777”品牌，做大做强三七口服制剂品类，拓展业务领域，提升市场份额。

天士力并购持续推进，战略并购提升公司核心竞争力。2024 年 8 月 5 日，公司披露收购天士力 28%股份的重大资产重组预案等相关公告。公司和天士力的战略布局高度契合，交易有利于双方发挥产业链协同效应，在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力。同时，有利于公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。目前该项目待公司股东大会审议批准后正式实施。

盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 37.72 亿元、43.04 亿元、49.10 亿元，同比增长 12.0%、14.1%、14.1%，对应 2025 年 3 月 14日收盘价，PE 为 14.3、12.5、11.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场环境恶化、销售不及预期、行业政策变化、并购整合不及预期等风险。