光大银行(601818)：信贷增速提升,资产质量改善-年报点评250329

2024 年归母净利润、营业收入分别同比+2.2%、-7.0%，增速较 1-9 月+0.3pct、+1.7pct，公司营收、利润增速略高于我们预期（24E 营收、利润增速预期-8.4%、-1.2%），主因息差边际趋稳、非息收入增长。2024 年 ROE、ROA 分别同比-0.45pct、-0.02pct 至 7.93%、0.61%。24 年拟每股派息 0.189元，AH 股息率 4.89%/6.32%（2025/3/28），分红比例 30.14%（23 年：28.41%）。公司资产质量改善，股息回报可观，维持买入评级。信贷增速提升，息差边际企稳24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.7%、+3.9%、-1.4%，较 9 月末+2.0pct、+0.3pct、+0.1pct。下半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占-24%/79%/45%，零售贷款略有收缩。2024 年净息差为1.54%，较上半年持平。2024 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.73%、2.28%，较上半年-10bp、-9bp，负债端成本改善驱动息差企稳。24 年末公司存款活期率为 29.7%，较 6 月末-2.8pct。中收降幅收窄，投资收益高增2024 年非息收入同比+1.4%，增速较前三季度上行 4.1pct；其中中收同比-19.5%，降幅较前三季度收窄 1.0pct，其他非息收入同比+35.6%，增速较前三季度提升 8.9pct，保持较快增速。投资净收益、公允价值变动净收益分别、汇兑净收益分别同比+20.2%、+367.3%、-95.6%。成本收入比同比+1.6pct 至 29.8%。资产质量改善，个贷不良下行24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.25%、181%，较 9 月末持平、+10pct。关注率较 6 月末下降 15bp 至 1.84%，隐性风险改善。24 年末对公贷款不良率较 6 月末上升 6bp 至 1.24%，个人贷款不良率较 6 月末下降7bp 至 1.40%。Q4 年化信用成本为 1.63%，同比-0.13pct；Q4 年化不良生成率较 Q3+0.55pct 至 1.09%。给予 25 年目标 PB0.55 倍鉴于不良风险趋稳，我们预测公司 25-27 年归母净利润分别为 417/425/433亿元（较 25-26 年前值+5.36%/+5.57%），同比增速 0.12%/1.76%/1.91%，25 年 BVPS 预测值 8.63 元（前值 8.58 元），对应 PB0.44 倍。可比公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值 0.46 倍，公司资产质量改善，股息回报可观，应享估值溢价，给予 25 年目标 PB0.55 倍（前值 24 年目标 PB 0.48 倍），目标价 4.75 元（前值 3.88 元），买入评级。

风险提示

政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期