百亚股份(003006)：短期扰动影响,看好全年多重增长继续兑现业绩-年报点评250324

投资要点

事件：公司发布 2024 年报。①2024 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 32.54/2.88/2.54 亿元，分别同比+51.77%/+20.74%/+17.77%。②其中 2024Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 9.29/0.49/0.28 亿元，分别同比+39.10%/-12.00%/-36.80%，2024Q4 利润承压主要系舆论事件发酵，公司加大费用投入所致。③2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税），分红率达到 82%，股息率为 2.3%（对应 2025 年 3 月 21 日收盘价）。

产品端量价齐升。2024 年自由点品牌收入 30.36 亿元，同比+60.6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。随着中高端系列产品收入占比持续增加，判断2024 年片单价继续保持稳中有升趋势。

渠道端电商&外围省份延续高增。（（1）线上：得益于公司加大在电商渠道的投入，线上销售快速增长，2024 年线上渠道收入 15.25 亿元，同比翻倍增长（+103.8%），目前仍以抖音平台为主，天猫平台占比提升较快。展望看，公司会持续投放费用，天猫&小红书等平台继续发力，预计电商渠道收入将延续高增长趋势。（2）线下：核心五省稳增，外围省份增长提速。2024 年公司线下渠道收入 16.16 亿元，同比+26.7%，其中核心五省/外围省份收入分别为 11.82/4.34 亿元，分别同比+14.04%/+82.09%。公司核心五省市占率持续提升，根据尼尔森数据，自由点品牌 2024 年在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一；外围市场锁定广东，湖南，湖北，河北，江苏为重点区域，全国化扩张逻辑未来几年有望持续在业绩端得到充分兑现。

盈利端产品结构升级拉动毛利率提升。（（1）毛利端：2024 年公司毛利率为 53.19%，同比+2.87pct，自由点毛利率为 55.8%，同比+0.9pct，毛利率提升主要得益于产品结构升级（（自由点占比提升 93%，同比+5pct，大健康系列占比也有所提升）。（（2）费用端：2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 37.67%/3.59%/2.22%/-0.06%，分别同比+6.47/+0.23/-0.31/+0.14pct；其中 2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为38.33%/4.07%/2.34%/0.06%，分别同比-0.44/+1.12/+0.37/+0.22pct。2024 年销售费用率大幅上涨主要系公司加大渠道端宣传推广费用投入，以及处理 2024Q4 卫生巾行业舆情所致。（（3）综合看，2024 年公司归母净利率为 8.84%，同比-2.27pct，2024Q4 公司归母净利率分别为 5.29%，同比-3.07pct。预计未来公司仍会保持较强的费用投入，实现规模效应后看好公司盈利提升。

舆情影响逐步消除，长期公司份额有望提升。针对 315 所报道的卫生巾非法回收利用事件，公司在 315 当晚便成立多个工作小组，对内提升废品废料的管控力度，对外与各地经销商积极沟通，对临过期产品加强监管（临期产品补贴经销商助力促销，过期产品协助经销商销毁）。我们认为，舆情过后，消费者对卫生巾产品的健康属性以及安全诉求提升，公司作为头部品牌有望凭借生产制造端的优势以及大健康产品的先发优势，进一步抢占消费者心智，提升市场份额。

盈利预测：公司加大推广力度，电商渠道高速发展，线下业务积极拓展全国，具备高成长属性。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2026 年公司实现归母净利润 3.62/4.82亿元，同比+25.9%/+33.1%，对应 2025 年 3 月 21 日收盘价的 PE 分别为 28.1/21.1倍，维持“增持”评级。