百亚股份(003006):线下外围市场延续高增,静待线上平台恢复增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司持续优化产品结构，大健康系列产品实现较好增长，2025年前三季度益生菌和有机纯棉系列收入增速高于自由点产品整体增速，单三季度大健康系列产品收入同比增长35.5%，自由点产品整体营业收入增速为8.9%。2、线上渠道受短期舆情和平台策略调整影响，2025年前三季度营业收入9.33亿元，同比下滑10.2%，单三季度营业收入3.41亿元，同比下滑11.4%；线下渠道营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，单三季度营业收入4.91亿元，同比增长27.2%。3、线下核心区域以外省份增长明显，2025年前三季度营业收入同比增长113.4%，单三季度营业收入同比增长94.0%，华东和华南沿海经济发达地区表现突出，公司将继续扩大资源投入实现全国化扩展。4、2025年前三季度公司毛利率54.00%，同比下降0.88个百分点，净利率9.33%，同比下降0.93个百分点；销售费用率38.38%，同比提升0.97个百分点，管理费用率2.50%，同比下降0.90个百分点，研发费用率1.88%，同比下降0.29个百分点；销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%，单三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%，主要系加强品牌和渠道建设投入。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为36.80亿元、44.43亿元、55.08亿元，同比增长13.1%、20.7%、24.0%；2025-2027年公司归母净利润分别为3.23亿元、4.15亿元、5.46亿元，同比增长12.4%、28.2%、31.7%。当前市值对应2025-2027年PE分别为34.2倍、26.7倍、20.3倍。

#风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。

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