食品饮料行业：从茅五持仓看本轮白酒周期

#核心观点： 1、从基金持仓数据看，本轮调整周期主动权益基金持续减仓白酒板块，2025Q2白酒超配比例接近上一轮周期低点。 2、茅台主动权益基金重仓比例已降至标配区间，后续减持风险较小。 3、对比两轮白酒调整期，茅台在行业调整期内业绩韧性更强，受外部需求扰动影响较小。 4、本轮调整期茅五相对估值、基金持股相对比例持续扩大，但弱于上一轮周期高点，市场预期白酒需求收缩但强度弱于上一轮。 #投资建议： 1、大众品方面：推荐燕京啤酒、立高食品、天味食品、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。 2、白酒方面：推荐山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。 #风险提示： 宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。