非银金融行业周报：头部券商1季报超预期，保险业绩和净资产好于预期

周观点：头部券商1季报超预期，保险业绩和净资产好于预期

头部券商1季报整体超预期，业务全面向好，保险1季报看，净利、投资收益和净资产好于我们此前预期，NBV整体符合我们预期，延续高质量增长态势。券商板块目前机构持仓位于历史底部，筹码结构已反应悲观预期，1季报彰显基本面景气有望延续，当前估值和基本面背离具有高赔率，继续重点推荐头部券商。

券商：头部券商1季报超预期，ROE超2021年高点水平，继续重点推荐（1）上周日均股基成交额3.11万亿，环比+0.8%；本年累计日均股成交额3.1万亿，同比+85%。（2）头部券商1季报整体超预期，客需业务驱动金融资产扩表延续，投资收益超预期，手续费收入全面向好：39家样本券商26Q1营收(调整后)和扣非净利润分别为1481亿/586亿，同比+32%/+39%，符合我们预期，年化加权ROE7.3%，同比+0.63pct。行业分化明显，中信/华泰/广发/中金(下称四头部券商)平均营收同比+48%VS其他34家(扣受并表影响的国泰海通，下同)同比+18%，净利同比+57%VS其他34家同比+22%。“四头部券商”26Q1年化加权ROE平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021年高点水平。上市券商整体业务同比：经纪+45%/投行+33%/资管+34%，投资业务+18%/利息净收入+88%；营收占比：经纪31%/投行6%/资管9%/利息净收入10%/投资收益40%。（3）低估值+低配置+1季报超预期+成长性提升是我们当下重点推荐头部券商的核心逻辑，推荐主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H和国泰海通；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。

保险：业绩和净资产整体优于预期，NBV高质量增长，COR同比改善（1）净利润整体好于市场预期。投资收益整体优于我们预期，债券交易或带来更强增量；同时，股市波动下保险服务业绩、承保财务损益和所得税带来对冲平缓作用。2026Q1上市险企归母净利同比：新华（+11%）>太保（+4%）>平安（-7%，扣非-21%）>人保（-31%）>国寿（-32%）。净资产环比增长，CSM带来利润释放是主因，利率环境带来支撑。（2）2026Q1上市险企NBV同比：国寿（+76%）>新华（+25%）>人保（+21%）>平安（+21%，可比口径下预计更高）>太保（+10%），新单期交保费普遍高增反应存款迁移、分红险转型和银保高增的机遇。财险方面，保费保持稳健，业务结构优化和非车报行合一带来综合成本率COR同比改善。（3）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所。

风险提示

资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。