【简】酒类行业定期跟踪报告—7月场景有所修复，白酒板块情绪转暖250722

一、报告核心观点中信证券指出，2025 年 7 月白酒行业在消费场景修复与政策纠偏的双重驱动下，市场情绪显著回暖，板块基本面逐步筑底，动销、批价、报表降幅收窄，预期需求复苏将带来向上拐点。 同时，头部酒企通过提升股东回报增厚安全边际，建议延续对名酒企业的配置。二、市场表现与核心逻辑1. 场景修复驱动需求回暖：政策纠偏效果显现：6 月中下旬三大官媒对《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行中的过度限制进行纠偏，商务宴请等场景逐步恢复，市场悲观预期缓解。季节性因素催化：7 月作为传统白酒消费淡季尾声，叠加中秋备货预期，经销商补库意愿增强，终端动销边际改善。2. 白酒板块情绪转暖：股价表现：7 月以来白酒板块整体反弹，茅五泸等龙头企稳回升，市场资金逐步回流，基金持仓占比虽环比下降但情绪修复明显。估值回归理性：板块市盈率（TTM）回落至 20 倍左右，处于历史低位区间，部分标的具备配置价值。三、行业基本面分析1. 动销与库存：春节动销同比降幅收窄，库存较去年中秋后下降约 1 个月，头部酒企主动调整投放节奏，渠道去库存成效初显。2. 价格体系：名酒批价企稳：千元价格带茅台、五粮液批价平稳，国窖 1573 等部分产品批价小幅回升，价格倒挂现象有所缓解。大众价格带活跃：100-300 元价位带产品动销良好，成为市场主力，反映消费理性化趋势。3. 报表业绩：2025Q1 白 酒上 市 公司 收 入 /净 利润 增 速+1.8%/+2.3%， 剔除 茅 五后 为-6.4%/-9.2%，但 Q2-Q3 伴随低基数效应与需求复苏，业绩预期改善。四、企业战略与市场应对1. 头部酒企控货稳价：茅台、五粮液等通过停货、优化渠道配额等方式维护价格体系，强化终端管控。2. 产品与渠道创新：新品发力：企业聚焦 200 元内大众价格带布局，如劲牌毛铺草本酒、伊力粮仓酒等，同时高端差异化产品（如李渡明窖礼盒）探索增量。跨界合作：酒鬼酒与胖东来合作“酒鬼自由爱”产品，通过新渠道与营销模式创新撬动市场。3. 股东回报提升：头部酒企通过提高分红率、回购、增持等方式增强投资者信心，增厚安全边际。五、投资建议与标的推荐中信证券建议延续对头部名酒企业的配置，重点关注：1. 确定性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，具备品牌护城河与抗周期能力。2. 弹性标的：山西汾酒、今世缘、古井贡酒，受益于区域市场恢复与产品结构升级。3. 场景修复受益标的：酒鬼酒、舍得酒业，关注其渠道创新与动销改善情况。六、风险提示1. 需求复苏不及预期：宏观经济波动或消费信心不足影响白酒消费。2. 政策执行风险：地方政策对商务宴请的限制若再度加码，可能影响高端白酒需求。3. 竞争加剧：行业存量竞争下，中小酒企面临出清压力，价格战或阶段性出现。七、行业趋势展望中信证券认为，白酒行业已进入“逐步筑底”阶段，未来伴随消费政策刺激、餐饮场景恢复与头部企业主动调整，行业有望在中秋至 2026 年春节迎来拐点。长期看，行业竞争向“品质+品牌+文化”深化，头部集中与差异化创新并存。