证券行业研究：26Q1归母净利同比+17%，头尾部券商分化

业绩表现

经纪、投资收入增长驱动归母净利润同比高增。我们统计范围的42家上市券商2025年全年实现营业总收入5505亿元，同比增长29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长44%。2026Q1上市券商业绩延续高增态势，合计实现营业收入1511亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长17%，超7成上市券商实现营收和净利润双增长。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为6.91%，同比提高1.59pct；26Q1上市券商加权平均ROE为7.26%（年化），同比提高0.80pct。市场交投活跃、风险偏好上行，融资融券余额与金融投资资产规模扩张支撑券商扩表。截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.81万亿元，较2024年末提升15%；26Q1末归母净资产进一步环比提升4%至2.92万亿元。杠杆水平方面，截至2025年末，上市券商平均杠杆倍数为3.44倍（剔除客户资金口径），较2024年末上升0.09倍；26Q1末进一步提升至3.54倍，同比提升0.22倍、环比上升0.10倍。

业务拆解

2026Q1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+33%/+34%/+88%/+17%，环比增速分别为+17%/-40%/+2%/-7%/+47%。从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为31%/6%/9%/10%/38%，同比变化+2.8/+0.1/+0.2/+2.9/-4.7pct，环比变化+0.5/-5.3/-1.2/-2.3/+8.0pct。

1）经纪业务：2025年上市券商经纪业务净收入合计1521亿元，同比大幅增长43%；26Q1经纪业务净收入为473亿元，同比增长44%、环比增长17%。26Q1日均股基成交额同比增长79%、环比增长28%；26Q1上交所新开户数同比大增61%、环比增长65%；两融新开户数48万户，同比增长51%。

2）投行业务：2025年上市券商投行业务净收入合计398亿元，同比增长30%；26Q1投行净收入为89亿元，同比增长33%、环比下降40%。26Q1股权承销规模同比增长64%至2538亿元；港股市场IPO显著回暖，26Q1股权承销规模同比增长492%至1119亿港元。

3）资管业务：2025年上市券商资管业务净收入合计465亿元，同比增长6%；26Q1资管净收入135亿元，同比增长34%、环比增长2%。26Q1新发券商私募产品238亿份，同比增长126%，截至Q1末全市场券商资管产品净值总规模1.34万亿，同比提升29%。

4）信用业务：2025年上市券商利息净收入合计497亿元，同比增长42%；26Q1利息净收入为148亿元，同比增长88%、环比下降7%。市场风险偏好提升，投资者加杠杆需求增加，26Q1日均两融余额为2.66万亿元，同比增长42%，截至3月末全市场融资融券余额约2.61万亿元。

5）投资业务：2025年上市券商投资净收入合计2257亿元，同比增长31%；26Q1投资净收入为569亿元，同比增长17%、环比增长47%。一季度股票市场波动，3月上证指数下跌6.5%，券商投资收入表现分化，多数头部券商保持较高增速，业绩韧性较强。上市券商金融资产规模持续扩张，26Q1末金融资产规模环比增长5%至75347亿元，交易性金融资产、其他权益工具投资、衍生金融资产较25年末分别+7%、+9%、+26%，衍生品业务需求旺盛。

投资建议与估值

26Q1市场股基成交额、两融余额同比高速增长，利润增速超预期，预计2026年净利润延续高增长态势。当前板块PB估值为1.17倍，位于十年12%分位；PE为16倍，位于十年6%分位，低于"924"前的低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高。选股思路方面，建议关注：（1）低估值、业绩好的头部券商，如广发证券、国泰海通；（2）有收并购主题的券商，如东方证券。

风险提示

1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。