上海银行(601229):正循环的起点-推荐报告

#核心观点

1. 上海银行处于风险、管理、资本正循环的起点，未来估值有望抬升。
2. 短期来看，上海银行资产质量逐步改善：不良率从2019年的1.16%上升至2021年的1.25%，但2024年真实不良TTM生成率1.06%，好于城商行平均14bp；房地产贷款不良率显著改善至0.98%，同比下降1.13个百分点。
3. 上海银行股息率高，2024年末分红率31%，现价对应2024年股息率4.53%，较城商行平均高70bp。
4. 中期来看，新一届管理团队到位，有望开启经营改善新周期；转债若转股可补充核心一级资本充足率0.89个百分点至11.43%。
5. 资产结构优化有望提升盈利能力，负债成本率和运营成本较低是优势，资产收益率存在提升空间。

#盈利预测与评级

预计上海银行2025-2027年归母净利润同比增长3.51%/3.98%/4.37%，对应BPS 17.78/18.99/20.25元/股。目标价14.22元/股，对应25年PB 0.80倍，现价空间29%，维持"买入"评级。

#风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露，经营改善不及预期。

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