九洲药业(603456):CDMO业务增长稳健,盈利能力持续改善

#核心观点

1. 2025年上半年公司收入28.7亿元，同比增长3.9%；毛利率37.5%，同比提升2.2个百分点；归母净利润5.3亿元，同比增长10.7%。
2. Q2单季度收入13.8亿元，同比增长7.2%；归母净利润2.8亿元，同比增长15.7%。
3. CDMO业务收入22.9亿元，同比增长16%；毛利率41.0%，同比基本持平。原料药CDMO项目1,214个，其中商业化阶段38个。
4. 特色原料药&中间体收入5.2亿元，同比下降28%；毛利率23.3%，同比提升2.1个百分点。
5. 制剂业务新增2个特色原料药品种和2个仿制药制剂品种，管线共有22个项目。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年实现收入58.6、61.5、65.3亿元，实现归母净利润分别为9.3、10.3、11.5亿元，对应PE分别为17、16、14x。维持"增持"评级。

#风险提示

市场竞争加剧、原料药价格波动、产能利用率不及预期、CDMO订单波动、药监政策变化等。

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