【简】稳健医疗(300888)：看好医疗背景下，消费产品力及品牌力持续提升250321

一、2025 年一季度业绩表现1.营收与净利润双增长营收：2025Q1 实现营收 26.05 亿元，同比增长 36.47%，创上市以来同期新高。净利润：归母净利润 2.49 亿元，同比增长 36.26%；扣非后净利润 2.34 亿元，同比增长 62.46%，增速为上市以来最高。2.业务板块分化医疗板块：营收 12.5 亿元，同比增长 46.3%，受益于手术室耗材（同比增长 196.8%）和高端敷料（同比增长 21.1%）的强劲需求。消费板块：营收 13.4 亿元，同比增长 28.8%，核心品类表现突出：干湿棉柔巾：收入 3.7 亿元，同比增长 38.6%；奈丝公主卫生巾：收入 3.1 亿元，同比增长 73.5%；成人服饰：收入 2.5 亿元，同比增长 23.4%。二、医疗业务：高端化与全球化布局1.高端产品驱动增长高端敷料、手术室耗材等业务2024年分别增长31.21%和48.83%，2025Q1延续高增趋势，反映医疗板块结构性优化成效。2.全球化战略深化2024 年 9 月完成对美国 GRI 的并购，补全海外产能与销售渠道，2025Q1海外营收同比增长 84.1%。GRI 的本地化运营能力及关税优势（规避美国 301关税）有望持续释放协同效应。三、消费业务：品牌力与渠道力共振1.核心品类持续突破棉柔巾：2024 年收入 15.6 亿元，同比增长 31.2%，线上抖音渠道销售额增长 111.86%。卫生巾：2024 年收入 7.0 亿元，同比增长 18.0%，2025Q1 奈丝公主品牌销售额激增 73.5%，受益于行业信任危机后消费者对医疗级品质的偏好。2.渠道多元化线上：2024 年营收 30.7 亿元，同比增长 18.9%，抖音等兴趣电商平台增速超 100%。线下：门店扩张至 487 家（直营 384 家，加盟 103 家），私域会员超 6100万，会员体系持续引流线上。四、战略举措与长期驱动力1.股权激励绑定中长期目标2024 年 10 月推出限制性股票激励计划，以 2024 年为基数，20252027年医疗/消费板块营收年复合增速目标为 18%（触发值 13%），覆盖董事、高管及核心员工，强化团队积极性。2.研发投入与 ESG 实践2024 年研发费用 3.48 亿元，同比增长 8.11%，聚焦高端医疗耗材与棉制品创新。ESG 表现获 A 级评级，绿色能源使用量增长 9.4%，包材费率低于 0.7%，彰显可持续发展理念。五、风险与挑战1.商誉减值风险收购桂林乳胶、平安医械等资产后，商誉达 5.05 亿元，若并购标的未达预期可能引发减值。2.原材料价格波动棉花价格波动影响消费业务毛利率，2024 年全棉时代毛利率下降 1.0%。3.市场竞争加剧消费品领域头部品牌加码，医疗板块需持续拓展高端产品渠道。六、投资建议综合来看，稳健医疗医疗与消费双轮驱动逻辑清晰，GRI 并购与股权激励强化长期成长性。参考研报预测，20252027 年营收复合增速约 15%20%，给予“买入”评级，目标价 41.62 元（对应 2025 年 23 倍 PE）。需关注原材料成本控制及海外业务整合进展。