【简】陕西煤业(601225)：24年ROE提升至21.2pct，陕煤电力集团并表增厚业绩250327

一、2024 年业绩表现：ROE 提升至 21.2%，电力资产并表增厚业绩1.核心财务数据营收与利润：2024 年实现营收 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 221.96 亿元，同比下降 3.97%（调整后数据）；ROE 达 21.17%，同比提升0.52 个百分点，创近年新高。电力资产并表影响：2024 年收购陕煤电力集团 88.65%股权（估值 156.95亿元），并表后增厚归母净利润约 14.5 亿元，贡献利润增量 6.77%。若在建机组（10000MW）全部投运，电力板块盈利有望翻倍。2.业绩驱动因素煤炭价格下行：2024 年动力煤价格中枢下移，但公司通过长协机制（占比60%）和低成本优势（吨煤成本 281 元）缓冲波动。非经常性损益：信托资产公允价值变动同比减亏，对利润形成正向贡献。二、煤电一体化战略深化：协同效应与估值修复1.电力资产价值分析装机规模：陕煤电力集团在运燃煤机组 8300MW，在建 10000MW，新能源装机 120MW，2024 年营收 117.37 亿元，利润总额 17.91 亿元。估值优势：收购价对应 1.5 倍 PB（低于行业平均 1.64 倍）和 11 倍 PE（低于行业平均 20 倍），且评估增值主要源于固定资产和土地使用权增值。2.协同效应展望成本优化：电力板块向上市公司采购煤炭的关联交易金额达 42.33 亿元，收购后减少关联交易并提升产业链协同效率。抗周期性增强：煤电一体化模式下，煤价波动对电力板块影响减弱，整体业绩稳定性提升。三、高股息政策强化：分红比例提升至 60%以上分红计划：公司承诺 20222024 年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，2024 年股息率 5.3%（基于预测净利润）。2025 年机构预测股息率或进一步提升至 6.3%以上，高股息属性凸显防御价值。资金实力：截至 2024Q3，公司货币资金达 387.9 亿元，资产负债率 35.44%，具备持续分红能力。四、2025 年增长逻辑与风险1.潜在增长点煤价企稳：行业预测 2025 年动力煤价格中枢 820 元/吨，公司长协比例高，成本优势有望延续。新能源转型：榆林化学煤基新材料项目进入试产阶段，可降解塑料等高端产品逐步放量，叠加光伏制氢项目示范运营，推动业务多元化。电力在建项目：若 10000MW 在建机组全部投运，电力板块利润可翻倍，进一步增厚业绩。2.风险因素煤价超预期下跌：若煤价持续低迷，可能拖累煤炭主业盈利。电力需求不及预期：煤电调峰需求增长或新能源消纳矛盾可能影响电力板块收益。资产负债率上升：2024 年末资产负债率降至 43.71%，但若后续资本开支扩大，需关注财务杠杆风险。五、估值与投资建议目标价：基于 2025 年 PE1012 倍，对应合理股价区间 24.428.6 元，较当前（2025 年 3 月）股价存在 20%40%上行空间。评级：维持“买入”评级，看好煤电一体化战略落地、高股息红利及估值修复潜力。综上，陕西煤业凭借资源禀赋、成本优势及煤电协同逻辑，长期投资价值显著，短期需关注煤价波动与新能源转型进展。