【简】九洲药业(603456)：CDMO项目和收入稳步增长，持续深化全球头部药企合作250807

一、核心业绩表现：CDMO 驱动增长，盈利质量提升1. 财务数据亮点2025 年上半年，九洲药业实现营业收入 28.71 亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 5.26 亿元，同比增长 10.7%；扣非净利润 5.26 亿元，同比增长 12.4%。经营活动现金流净额达 8.45 亿元，同比增长 164.5%，现金流状况大幅改善，反映经营效率提升。2. 业绩超预期原因分析CDMO 业务高增长：CDMO 收入占比近 80%，成为核心增长引擎，受益于全球创新药研发投入回升及公司管线渗透率提升。商业化项目放量：已上市项目 38 个（环比+3 个），临床 III 期项目 90 个（+6 个），NDA 阶段项目快速增加，推动收入稳定性增强。成本控制与产能优化：特色原料药板块毛利率提升 2.08pct 至 23.26%，CDMO 毛利率维持 41%高位，体现技术壁垒与规模效应。二、业务结构与管线分析：漏斗型项目结构夯实增长基础1. CDMO 项目管线持续扩容截至 2025H1，累计承接项目 1214 个，形成“临床前→临床 I/II 期→III 期→商业化”的漏斗型结构：临床 I/II 期项目 1086 个（环比+60 个），占比 89%；临床 III 期项目 90 个，商业化项目 38 个。高附加值项目占比提升：NDA 阶段项目加速递交，预计未来 3 年商业化项目数量将持续增加，驱动业绩可持续增长。2. 客户结构优化深化与全球头部药企合作，客户覆盖欧美、日韩主流市场，海外订单占比超80%。新增客户 20 余家，其中不乏 Biotech 企业，客户多元化降低单一客户依赖风险。三、新分子业务布局：打造第二增长曲线1. 多肽、偶联药物及小核酸（TIDES）技术突破多肽业务：一期产能预计 2025 年底投产，二期规划 800kg/年产能，覆盖GLP1 等降糖类药物，技术平台具备非经典固相合成等差异化优势。偶联药物（ADC/PDC/SMDC）：建成 OEB4/5 级高活实验室与 GMP 车间，交付能力达百公斤级，承接海外高增长订单。小核酸药物：中美双基地研发平台建成，加速 GMP 中试及商业化车间建设，承接多项定制业务。2. 技术平台与产能布局台州基地获《药品生产许可证》，一期项目推进中；日本、德国研发中心实现项目导流至国内，全球化协同效应显现。四、盈利预测与投资建议1. 兴业证券预期预计 20252027 年营收分别为 55.09/61.77/68.42 亿元，归母净利润9.28/10.66/12.07 亿元，对应 PE 17.7/15.4/13.6 倍。维持“买入”评级，看好 CDMO 高景气+新分子业务放量潜力。2. 估值与风险提示风险因素：行业投融资波动、地缘政治风险、新签订单不及预期、竞争加剧。投资逻辑：短期受益于 CDMO 需求复苏与产能释放，中长期依托技术壁垒与全球化布局，成长确定性较高。五、关键结论与投资价值九洲药业作为 CDMO 领域领先企业，凭借高壁垒技术平台、漏斗型项目结构、全球化产能协同三重优势，有望在行业高景气周期中实现业绩加速释放。新分子业务（多肽、偶联药物）布局深度契合行业趋势，预计将成为未来 3年核心增长点，推动估值与业绩双击。当前 PE 估值处于历史低位，现金流健康，具备较高配置价值，但需关注外部政策与行业竞争风险。总结：兴业证券报告强调九洲药业在 CDMO 领域的稳健增长及新业务突破，认为其兼具短期业绩确定性（商业化项目放量）与长期成长性（技术+产能布局），建议投资者关注其在全球医药创新产业链中的战略地位与价值重估机会。