九洲药业(603456):CDMO业务保持高增长,新分子业务布局有望打造全新增长点

#核心观点

1. 2025年H1公司实现营业收入28.71亿元，同比增长3.86%；归母净利润5.26亿元，同比增长10.70%；扣非净利润5.26亿元，同比增长12.40%；经营活动现金流净额8.45亿元，同比增长164.50%。
2. CDMO业务实现营业收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%；临床I期和II期项目1,086个，临床III期项目90个，商业化项目38个。
3. 特色原料药及中间体业务实现营业收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%，同比增加2.08pct。
4. 全面布局多肽、偶联及小核酸药物等新分子业务，已搭建完整技术平台，2025年H1新分子业务引入新客户20多家。
5. 全球TEDIS CRDMO市场规模预计从2023年的55亿美元增长至2032年的373亿美元，复合增长率23.8%；全球ADC及更广泛偶联药物CRDMO市场规模预计从2022年的15亿美元增长至2030年的110亿美元，复合增长率28.4%。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为55.09亿元、61.77亿元、68.42亿元，归母净利润分别为9.28亿元、10.66亿元、12.07亿元，EPS分别为1.04元、1.20元、1.36元，对应PE估值分别为17.70倍、15.40倍、13.60倍。

#风险提示

行业投融资需求波动风险；地缘政治和关税变动风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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