【简】海螺水泥(600585)：24Q4价格拐点明确，25年盈利中枢有望同比提升250326

一、2024Q4 价格拐点明确，供需格局优化驱动盈利修复1.价格回升与成本下降共振2024 年四季度，水泥行业通过加强错峰生产、控制超产及协同定价，推动价格底部反弹。海螺水泥单季度毛利率同比提升 15.7 个百分点至 28.1%，归母净利润同比增长 42.27%至 25 亿元。成本端，煤炭价格同比下降 13.07%，吨熟料成本降低约 20 元，进一步放大利润弹性。2.行业供需矛盾缓解供给端：政策推动超产治理和产能置换，叠加碳交易成本压力，中小水泥企业经营承压，行业集中度有望提升。2024 年全国水泥熟料前十大企业市场份额达 60.4%，海螺水泥市占率稳定在 14.7%。需求端：基建投资加码（预计 2025 年增速 8%）对冲房地产下行压力，叠加春季复工需求释放，水泥价格维持高位。2025 年一季度全国水泥均价同比上涨 9.3%至 397 元/吨，华东区域表现尤为突出。二、2025 年盈利中枢有望同比提升1.成本红利延续2025 年动力煤均价较 2024 年下降 185 元/吨，带动吨水泥成本降低约 15元。公司计划全年吨产品成本保持稳定，进一步巩固成本优势。2.量价双支撑逻辑量：公司 2025 年计划水泥和熟料净销量 2.68 亿吨，与 2024 年持平，但通过区域市场深耕（如安徽、广东）和错峰生产执行，实际销量或优于行业平均水平。价：行业自律性增强，预计 2025 年水泥价格中枢高于 2024 年，尤其在基建需求集中释放的二季度，涨价预期强烈。3.多元化业务贡献增量骨料业务：2025 年计划新增产能 1960 万吨，毛利率维持 46.9%高位，成为第二增长曲线。商混与海外布局：商品混凝土产能同比扩张 54%，海外项目（如乌兹别克斯坦、柬埔寨）贡献稳定收益。三、风险与挑战1.需求不确定性：房地产新开工面积仍处低位，拖累水泥需求恢复节奏。2.供给端扰动：长三角区域竞争加剧可能削弱价格协同效果。3.政策落地节奏：产能置换、超产治理等政策执行力度影响行业出清进程。四、估值与投资建议估值水平：当前公司 PE（TTM）为 18.85 倍，处于历史低位，股息率约 3.5%，具备吸引力。目标价格：若 2025 年净利润恢复至 108 亿元（同比+18%），对应 PE 14倍，目标价 3436 元/股。评级：维持“买入”评级，建议关注旺季价格走势及政策落地情况。