非银金融行业：预计投行和资管环比增长，看好板块ROE持续改善－上市券商2025Q4基本面前瞻260111

预计 Q4 投行和资管环比增长，看好板块 ROE 持续改善（1）2025 年股市上涨明显，交易活跃，投行 IPO 复苏，券商经纪、投资收入同比高增驱动净利润增长，预计 2025 年上市券商扣非归母净利润同比+61%（前三季为+71%），Q4 单季度同比+38%，环比-19%，主因交易量和股市表现环比弱于 Q3，预计投行和资管收入环比增长支撑 Q4 净利润。预计 2025 年加权 ROE 有望达到 8.8%。券商行业监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业 2026 年盈利景气度。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，截至 1 月 9 日券商板块 PB（LF）1.41 倍，为十年以来分位数38%，而 ROE（2025E）为十年分位数 89%且 2026 年有望持续提升，PE(TTM)18倍，为十年以来分位数 17%。2025 年板块滞涨，看好券商板块戴维斯双击，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。(2)三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司 H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。

2025Q4 交易量环比微降，IPO 持续回暖，净值驱动公募权益 AUM 增长（1）经纪与两融：2025 年市场交易量活跃，Q4 环比微降。2025Q4 单季度日均股基成交额为 2.45 万亿，环比-3%，同比+17%；2025 年为 2.08 万亿，同比+70%，较前三季度的 112%增速下降。2025 年 1-12 月新开户 2744 万户，同比+10%。2025年末融资规模 2.52 万亿，同比+36%，较 Q3 末+6%。2025Q1 市场日均股基成交额 1.8 万亿，基数较低，预计 2026Q1 券商经纪业务有望延续同比高增。（2）投行：2025 年 IPO 有所复苏，态势向好，预计券商大投行业务收入增长。2025Q4 A 股 IPO 单数 38 单，IPO 承销金额 545 亿，环比+36%。2025 年 A 股 IPO单数 116 单，同比+16%，A 股 IPO 承销金额 1318 亿，同比+96%。（3）大资管：居民财富迁移进行中，新发偏股基金同比改善，公募偏股 AUM 高增，预计 AUM 驱动券商大资管收入持续增长。2025Q4 新发偏股基金份额 1419亿份，环比-30%，2025 全年新发偏股 5859 亿份，同比+83%。2025 年 10 月末偏股/非货规模 10.2/21.9 万亿元，较年初+28%/+14%，权益 AUM 增长主因净值驱动，看好持续低利率下，资本市场生态持续改善吸引并承接居民财富，大财富管理成长空间广阔。

2025Q4 股市微涨、债市修复，券商投资收益表现或介于 2025Q1 和 Q3 之间（1）投资：2025 年股市上涨明显，债市表现弱于 2024 年。2025 年沪深 300 上涨 18%（2024 年上涨 15%），创业板指数和科创 50 指数上涨 50%、36%（2024年上涨 13%、16%），股市整体延续上涨，科技类股票表现显著优于 2024 年，利好券商权益投资以及 PE\VC 等一级投资。2025 年中证综合债指数上涨 0.7%（2024 年上涨 7.9%），表现弱于 2024 年，券商债券自营投资承压。综合 2025Q4股市微涨、债市改善的环境，我们预计单季度券商投资收益表现介于 2025Q1 和Q2 之间，较 Q3 环比下降。（2）海外业务：港股 Q4 交易量扩张，IPO 保持高景气。2025 年港股市场联交所ADT 2498 亿港元，同比+90%，较前三季度的 126%增速小幅回落。2025 年港股新上市公司 119 家（Q3 末为 69 家），同比+68%，IPO 金额 2858 亿港元，同比+225%（2025Q1-3 为 1829.18 亿港元，同比+229%）。预计头部券商海外业务部保持高增长。2025 年美联储降息 3 次，每次下降 25BP，降息趋势延续，利好港股市场，券商海外业务受益。

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