家家悦（603708）：家家悦(603708)：Q4同店增长及净利率同比进一步改善

公司发布业绩预告，预计 25年归母净利润 1.98-2.28 亿，同增 50.1%-72.8%，扣非归母净利润 1.8-2.1 亿，同增 55.6%-81.6%。受益于重点门店升级、低效门店优化，以及商品力的不断提升，Q4 同店销售同比增速达 6%。预告区间中值对应 Q4 归母净利润 732 万元（vs 上年同期-5,600 万元），在利润淡季同比改善明显。公司持续深入门店调改与商品结构调优，完善供应链体系，为中长期盈利能力增长注入动力，维持“增持”评级。门店调改升级深化，客流及销售持续向好公司深耕存量门店单店效率，积极推进核心门店的调改升级，优化淘汰低效门店，实现整体经营能力和顾客服务能力的持续增强。公司亦聚焦商品力提升，通过加快商品结构调优和开发自有品牌，提升顾客信任度与复购率。25年四个季度公司可比店的客流及销售同比增速呈持续改善趋势，Q4 可比门店的客流、销售分别同比增长约 8%和 6%，全年同店客流同增 2%。伴随上述措施继续深入推进，有望对同店改善提供持续性支撑。供应链体系逐步改革，毛利率稳中向好在供应链方面，公司从产品思维转向顾客主导，扩大裸采的合作模式，聚焦高性价比商品组合，在提升便捷性、实惠度的同时，保障商品的盈利能力。25 年综合毛利率稳中有增。多维战略稳步推进，费用优化有望带动盈利能力优化展望后续，公司的多维转型措施有望持续显效：1）门店调改升级，通过区块设计、购物动线优化提升消费体验。2）商品结构持续调优，以提升商品力为核心，加快商品迭代的同时打造品质稳定、性价比突出的自有商品。3）供应链从“成本中心”向“价值中心”转型，从内部平台转向对外开放平台。Q4 以来公司与百合股份、莘县农发集团、得利斯集团等达成合作，推动在健康营养品、蔬菜、低温肉制品等领域的直采合作和定制化产品开发，一方面有望通过精简中间环节提升价格竞争力，亦有利于打造差异化产品力，夯实竞争壁垒，助力盈利能力提升。盈利预测与估值考虑到公司转型升级措施显效，同店表现向好，上调 2025-27 年归母净利润预测 13.9%/17.1%/23.5%至 2.1/2.7/3.2 亿元。参考可比公司 26 年一致预期 27xPE，考虑公司折扣连锁新业态成长前景及调改进展可期，给予公司26 年 35x PE，对应目标价 15.0 元（前值 11.8 元，对应 25 年 41xPE），维持“增持”评级。风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。