家家悦(603708)：Q3盈利能力改善，多维度转型深化251026

家家悦 2025 年前三季度实现营收 135.9 亿元（yoy-3.8%），归母净利润 2.1亿元（yoy+9.4%），受门店布局优化、低效门店清理的影响，短期仍对收入增长有所拖累，但盈利质量稳步提升的趋势进一步巩固。公司 3Q25 实现营收 45.8 亿元（yoy-3.9%），归母净利润 0.2 亿元（yoy+24.4%），营收同比降幅较上半年基本持平，盈利能力改善。公司门店调改、商品力建设及供应链优化等举措持续落地，长期增长动能不断积蓄，维持“增持”评级。

门店调改优化持续推进，线上渠道增长有望进一步提升

分渠道看，公司前三季度线上渠道依托精细化运营与全渠道融合布局，线上订单量及客单价稳步提升；线下渠道营收下滑仍主要受门店结构调整影响，低效门店关闭的短期冲击尚未完全消退。公司 3Q25 新开 20 家门店，其中新开直营门店/加盟店分别 7/13 家达 921/169 家，新开直营门店中超市业态4 家、便利店 3 家，同时关闭 14 家低效门店。展望未来，随着门店调改升级持续落地、新开门店逐步进入盈利周期，线下渠道营收有望逐步企稳回升，叠加线上渠道的持续发力，未来增长有望进一步提升。

供应链与商品结构优化见效，盈利能力稳步提升

3Q25 公司毛利率同比+1.1pct 至 23.8%，主要系供应链效率提升与商品结构持续优化，共同推动运营质量与盈利能力提升。费用端，销售和管理费率均同比+0.2pct 至 19.0%/2.1%，主因门店调改升级及营收收缩导致费用分摊比例上升，但整体管控力度仍较强。综合影响下，3Q25 归母净利率同比+0.1pct 至 0.5%，盈利能力稳定性进一步增强。

多维转型举措落地，中长期增长动力充足

公司持续深化转型升级，多项举措成效逐步显现：1）门店提质增效持续推进，继续聚焦商品迭代与服务升级，通过精细化运营提升客流和店效；2）商品力建设与新业态布局双管齐下，重点做强生鲜核心品类，增强商品开发并与供应商合作定制优品，通过差异化商品吸引客流，有效优化盈利结构；3）供应链效率持续优化，我们预计呼和浩特市物流基地常温仓、家悦烘焙工厂下半年投产，将进一步完善物流网络布局、提升生鲜加工与配送能力。伴随上述举措的持续落地，公司核心竞争力将不断夯实，公司中长期增量可期。

盈利预测与估值

我们维持 2025-27 年归母净利润预测 1.9/2.3/2.6 亿元。参考可比公司 25 年PE 一致预期 31x（前值：33x），考虑公司折扣连锁新业态成长前景及调改进展可期，维持 25 年 41xPE，维持目标价 11.8 元，维持“增持”评级。

风险提示

消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。