非银行金融行业：景气回归，业绩回暖，配置正当时－券商板块2024年业绩前瞻及最新观点250119

政策呵护+基本面+事件催化三重因素共振下，券商板块配置性价比仍较高!

924后股债双牛，带动24年券商业绩高增。预计24年板块营业收入4459亿，同比+10%;净利润1605亿，同比+16.5%;ROE 5.3%,同比+0.5 pct分项来看：1)9月底权益反转后，市场交投情绪高涨，经纪收入有望“以量补价”、同比增长+12%至1278亿。2)股权融资总量控制、债承整体平稳、并购重组收入尚未兑现，预计投行收入同比-37%至323亿。3)管理费调降、产品条线布局固收/ETF,综合费率下滑；市场回暖带动资管净值回升，综合考虑，预计资管收入243亿，同比+3%。4)前期债牛打底红利加持，后期股债双牛，预计自营收入可达1611亿，同比高增36%。5)年初权益单边下行拖累两融规模、流动性宽松压制信用利差，预计信用收入同比-5%至490亿。

往后看，政策呵护+基本面+事件催化三重因素共振下，券商板块配置性价比

仍较高。

(1)我们正处于监管高度呵护市场的大周期中。

证监会2025年系统工作会议明确“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”,一方面肯定了924多项政策在提振市场、恢复信心方面发挥的作用，另一方面明确了2025年监管稳定市场、保持向上向好势头的态度和目标。

同时，从年底监管发声、出台政策来看，足见监管高度关切市场：12月23日夜间，证监会回应澄清退市新规下小市值公司出清流言、应对小微盘非理性下跌。12月31日，证监会会商人行增选20家SFISF参与机构、并开始

第二批互换操作；同时，第二批金额升至550亿。1月2日，证监会回应市

场关于利空消息放送、险资资金行为等谣言，维护市场秩序、呵护市场信心。

(2)市场景气向上、券商业绩增长。

从增量资金看，取相关性比较高的公开数据(上交所A股开户数),2024年10-12月月均开户数达384万户，开户积极性超越2019年小牛(2019年2-4月月均开户249万)、逼近2015年牛市(2015年3-6月月均开户588万),是过去十年的次高点。

从资金活跃度看，本轮行情wind全A日均成交额达17456亿，为2015年牛市的1.24倍；日均换手率为4.60%,逼近2015年牛市水平、远超2019年小牛。杠杆资金方面，日均两融余额达17892亿，与2015年牛市水平相近；日均两融交易占比为9.5%,略低于2019年小牛水平，总体属于过去十年的最好水平。

往后看，春节日历效应影响减退、政策红利期来临、赛道投资主线明朗，个人投资者回归、风偏持续改善、投资参与热情上扬，全方位利好券商经纪、信用业务。此外，短期流动性宽松无虑，债市温和、赚钱效应犹存，权益赚钱效应回归、加之SFISF提供方向性自营相对充足的发挥空间，权益自营同比高增为大概率事件。经纪、信用、自营回归，股融边际向好，叠加低基数效应，25Q1券商板块业绩有望稳健可期。

(3)券商并购重组一浪接一浪

券业并购重组已从局部业务/区域互补向同一实控人下整合演变。从中央金融工作会议“培育一流投资银行和投资机构”、证监会“鼓励通过并购重组打造一流投行”的政策支持下，国联民生、浙商国都获证监会核准、进入实质整合阶段，国君海通强强联合、进展飞速，国信万和携手登场，本轮证券业并购重组节奏坚定、快速推进。往后看，并购重组浪潮涌动，大型案例有望不断涌现。

(4)短期股价显著回调、估值低于景气业绩，配置价值凸显!截至最新，券商指数已较前期高点回调19%,PB估值1.42,处于近10年30%分位数处。相较于前述景气度和基本面，又呈现经典买入机会。

□投资建议：政策呵护+基本面+事件催化三重因素共振下，券商板块经过短期

回调、目前配置性价比较高。推荐关注(1)行业第一梯队公司：中信证券、国泰君安/海通证券、华泰证券、中国银河、广发证券、国信证券、东方财富、中信建投、中金公司；(2)具有并购预期公司：锦龙股份、方正证券等。

风险提示

政策落地速度不及预期，市场波动加剧。