隧道股份（600820）：隧道股份(600820):运营和境外业务高增,资产运营进展积极-2025年经营数据点评

#核心观点

1. 公司2025年全年新签合同额1030.4亿元，与上年基本持平。
2. 订单结构持续优化，运营业务新签合同额77.7亿元，同比增长58.9%，占比提升至7.5%，四季度单季度增速达188.1%。
3. 施工业务中，港澳及东南亚等境外工程规模保持高增，同比增长162.8%，占比提升至12.9%；上海市内业务规模收缩，同比下降33.2%。
4. 资产运营及数字运维进展积极：钱江隧道REIT获受理，系国内首例隧道公募REITs；完成首单存量资产收购；上海交通行业数据创新实验室在公司挂牌成立。

#盈利预测与评级

因前三季度投资收益下降和费用率上升，下调公司2025-2027年EPS预测至0.77元、0.82元、0.86元。维持买入评级。

#风险提示

1. 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；

2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；

1. 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。
2. 公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。
3. 公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。