隧道股份(600820):Q4投资收益影响有望减弱-季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-Q3实现营收343.95亿元，同比下降19.83%，归母净利润12.10亿元，同比下降19.35%，扣非净利润9.83亿元，同比下降24.26%。2、25Q3实现营收123.74亿元，同比下降16.73%，环比增长7.87%，归母净利润4.83亿元，同比下降32.47%，环比增长21.81%，低于预期，主要因投资收益低于预期。3、9M25综合毛利率15.90%，同比提升4.24个百分点，25Q3毛利率16.80%，同比提升11.35个百分点，环比提升1.02个百分点。4、9M25期间费用率12.72%，同比提升2.36个百分点，25Q3期间费用率14.55%，同比提升4.37个百分点，研发投入增加导致费用同比增长42.66%。5、9M25实现投资收益4.05亿元，同比减少11.85亿元，25Q3投资收益0.97亿元，同比减少13.9亿元，主要因去年合联营企业持有股票价格上涨实现投资收益较多。6、9M25经营活动现金净流出3.57亿元，同比少流入20亿元，收现比118.7%，同比提升13.6个百分点，付现比118.7%，同比提升21.9个百分点。7、9M25新签订单690亿元，同比增长5.06%，25Q3新签订单228亿元，同比增长16.6%，核心施工主业新签586亿元，同比增长2.85%，道路工程和房产工程订单分别增长117%和72%，设计业务新签34亿元，同比下降9.9%，运营业务新签65亿元，同比增长46.6%。8、上海市内新签订单277亿元，同比下降4.1%，上海市外新签270亿元，同比增长7.1%，海外业务新签39亿元，同比增长35.4%，上海地区Q3改善明显，新签增速降幅较Q2收窄8.88个百分点。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为29.83亿元、31.23亿元、32.57亿元，采用分部估值法，给予公司2025年施工业务8.5倍PE、信息化运营业务32倍PE、重资产运营业务13倍PE，目标价10.30元，维持“买入”评级。 #风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。