隧道股份(600820):联营投资拖累短期利润,订单与毛利率双升展现修复动能

#核心观点：1、2025年前三季度公司收入343.95亿元，同比下降19.80%，归母净利润12.10亿元，同比下降19.33%；第三季度单季收入123.74亿元，同比下降16.70%，归母净利润4.83亿元，同比下降32.36%。2、2025年前三季度新签订单690.29亿元，同比增长5.06%；第三季度单季新签订单228.22亿元，同比增长16.56%。3、分业务看，施工、设计、运营及数字业务新签合同额分别为585.90亿元、34.37亿元、65.49亿元、4.52亿元，同比分别增长2.85%、下降9.93%、增长46.60%、下降0.19%；运营与数字业务在第三季度单季分别同比增长151.01%和28.31%。4、施工业务中，道路、房产、环境工程类订单前三季度分别新签141.98亿元、110.56亿元、32.20亿元，同比分别增长117.13%、72.23%、24.81%。5、分区域看，上海市外及境外施工业务新签订单分别为269.63亿元、39.01亿元，同比分别增长7.08%、35.44%。6、2025年前三季度综合毛利率15.90%，同比提升4.25个百分点；第三季度单季毛利率16.80%，同比提升11.37个百分点。7、2025年前三季度期间费用率12.72%，同比上升2.37个百分点；投资净收益同比减少11.86亿元至4.05亿元。8、2025年前三季度净利率3.58%，同比下降0.19个百分点；第三季度单季净利率4.08%，同比下降1.11个百分点。9、2025年前三季度经营活动现金净流入3.57亿元，同比少流入20.35亿元；收现比、付现比分别提升至118.65%、118.72%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.96亿元、31.62亿元、33.64亿元，同比增速分别为5.46%、5.52%、6.42%。维持“买入”评级。 #风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，数字化业务不及预期。