非银金融行业：非银行情也许迟到，不会缺席260119

证券：对证券公司而言，衍生品交易监管办法征求意见稿意味着衍生品业务模式将由“通道+自营”向“资本+风控”双重约束转变。1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，首次系统性地将互换、远期、非标期权及其组合纳入证监会统一监管框架，明确合约开发、交易结算、履约保障机制、交易者适当性管理、禁止性规定等覆盖业务全流程的规则要求。上述规定将推动证券公司将资源集中于做市交易、风险管理对冲、机构客户定制服务等综合服务能力建设。资本实力与风险管理能力突出的头部证券公司将进一步提升市场占有率。

保险：负债端看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实现快速增长，资产端权益市场向好有望带来业绩弹性，建议重视保险板块配置机会。我们认为当前储蓄险销售和分红险转型正迎来多种利好因素的共振，一是中长期存单供给收缩和利率波动环境下，储蓄险产品相对优势更加显著。二是分红险在需求端的市场接受度和供给端的队伍销售能力预计有所提升；三是“报行合一”带动银保渠道价值率改善后头部险企积极加大银保渠道布局。第四，储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接居民庞大的稳健投资需求。

香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。1月以来港股市场有所恢复，恒生指数+4.74%，恒生科技指数+5.55%，香港市场整体跑赢MS CIWorld Index的1.92%。资产端，截至1月16日港股整体市值为50.16万亿港元，较12月底+5.84%；资金端，1月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为2740.94亿港元，环比+47.35%。

风险提示

市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。