科华数据(002335)：2025年一季报及2024年年报点评：营收加业绩稳健齐升，出海加AIDC有望贡献增量250429

事件:公司 24 年营收77.6亿元，同比-4.7%，归母净利润3.2亿元，同比-37.9%;其中 2404 营收 23.6 亿元，同环比-10.4%142.2%，归母净利润 0.8 亿元，同环比 23.7%/519.7%。25Q1 营收 12.2 亿元，同环比2.7%148.5%，归母净利润0.7亿元，同环比-6.3%110.6%。

智算中心业务涨势强劲，智慧电能盈利能力持续提升。24年智算中心业务营收 31.52 亿，同比+14.70%，占总营收比例首次突破 40%，毛利率28.77%，同比-1.25pct。其中1)产品端:24 年营收19.21亿元，毛利率32.25%，重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等客户;2404及25Q1 互联网大客户业务爆发增长，如腾讯方面，高压直流产品获 80%份额，订单超3亿元并交付;阿里方面，完成入围测试，02起将成重要增量市场:字节方面，中标多个 UPS 和微模块预制舱订单:银行金融类预计今年订单同比增长 70-100%以上;2 )IDC 租赁端:24 年营收 12.31亿元，毛利率 23.32%，2501 营收同增 4.6%。25 年新增算力合同增长到约2亿，预计全年营收增长15-30%。智慧电能业务营收9.22 亿，同比-9.01%，毛利率 41.06%，同比+6.82pct。公司聚焦核心产品，注重产品升级，虽收入有所下降，但盈利能力持续提升。

24 年光储承压下滑，25 年逐步恢复增长。24 年新能源实现营收 36.08亿，同比-15.98%，毛利率16.78%，同比-4pct，主要是国内竞争加剧、盈利承压所致，目前公司正加大海外业务拓展，与欧美重要客户签订三年战略框架，预计最晚 03 末交付新产品，依靠海外增长拉动新能源修复。

费用率稳中有降、经营性现金流大幅提升。公司费用控制能力优秀，24年期间费用 14.5 亿元，同比-5.7%，费用率 18.7%，同比-0.2pct，其中04 期间费用 4.5 亿元，同环比-19%/12.3%，费用率 19.2%，同环比-2/.5.1pct;24 年经营性净现金流 15.1 亿元，同比+7.8%，其中 04 经营性现金流 13.2 亿元，同环比+79.5%1+1091.5%。01期间费用3亿元，同环比+0.3%1-33.2%，费用率 24.9%，同环比-0.61+5.7pct;经营性现金流 0.5亿元，同比+121.1%。

盈利预测与投资评级:考虑到公司新能源业务正在加大海外拓展力度，同时数据中心业务有望带来业绩弹性，我们预计公司2025-2027年归母净利润为 6.9/10.5/14.0 亿元(2025-2026 年前值为 7.119.7 亿元)，同增118%/52%134%，对应 PE为 30/20/15x，维持“买入”评级。