科华数据(002335)：把握人工智能机遇,积极布局海外市场-季报点评251105

事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 57.06 亿元，同比增长5.79%，归母净利润 3.44 亿元，同比增长 44.71%，扣非归母净利润 3.00 亿元，同比增长 36.85%；25Q3 单季度实现营收 19.73 亿元，同比增长 18.65%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 711.41%，扣非归母净利润 7658 万元，同比增长 423.44%。我们的点评如下：三大领域持续融合创新，积极开拓市场在智算中心领域，公司积极布局国内外 AI、液冷、算力、自动驾驶等新兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务；在智慧电能领域，公司依托丰富的行业经验，为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案；在清洁能源领域，公司专注于储能、光伏、微网及风电配套业务，持续深化新能源综合能源服务能力，提供多元化的低碳解决方案，同时重点赋能智算中心，打造绿色零碳智算中心。深耕液冷，打造液冷智算中心生态圈公司作为行业内第一批进入液冷领域的先行者，现已推出了液冷数据中心全生命周期服务。公司具备冷板式及浸没式液冷系列产品，算力液冷集装箱已出口海外。公司深刻洞察高性能算力 GPU 的能耗痛点，推出高密度液冷算力 POD、WiseCol-LD 系列 300-600kW 液冷 CDU 等核心产品在内的液冷数据中心全生命周期服务。公司与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，专为高性能 GPU 服务器集群自主研发新一代基础设施微环境，可高效支撑 AI 训练、推理及通用计算等多样化场景，为高性能算力需求提供稳定、高效、灵活扩展的实时保障。积极布局海外市场，技术产品推陈出新从客户区域的角度来说，海外市场是公司目前大力开拓的区域，公司将在未来几年内做好海外大客户相应产品的开发以及根据市场节奏进入客户产品白名单体系等工作；在国内市场公司已与多家头部公司深度合作，未来将继续共同研发相应的数据中心产品。从产品技术创新的角度来说，公司始终重视产品升级和技术创新，前三季度公司研发费用 3.48 亿元，开发支出增加 1584.49 万元，同比增长 102.94%，主要为研发项目投入增加。今年英伟达发布了《下一代 AI 基础设施的 800 伏直流架构》白皮书，明确800V 高压直流（HVDC）将成为未来 AI 数据中心供电主流方案，并且在未来三年内将逐步从以 UPS 为核心的交流供电到“UPS+HVDC 混合过渡”到“800VDC+储能”再到 SST 的应用。当前公司已具备 800V HVDC、SST 等产品及技术储备，并将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，致力于推出更加安全可靠的供电保障产品及方案，更好地满足国内外客户数据中心的高功率、高密度电力需求。盈利预测与投资建议：公司三大领域持续推进，在人工智能浪潮下技术产品推陈出新、积极全球化布局，看好未来发展。考虑到公司资产减值损失、信用减值损失金额较大以及新业务发展存在不确定性等因素，预计公司 25-27 年归母净利润为5.56/9.13/12.70 亿元（25-26 年原值为 8.66/11.16 亿元），对应 PE 为50/30/22x，维持“买入”评级。风险提示：行业发展不及预期、竞争加剧风险、成本投入超预期、新业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期等