航亚科技（688510）：航亚科技(688510)：国内领先航发叶片供应商,重视海外两机高弹性251229

核心观点

公司是国内领先的航空发动机及医疗精锻产品核心供应商。民航需求仍处于供不应求阶段，公司在赛峰发动机低压压气机叶片领域签订长协份额稳定，有望受益民航需求稳中向上。当前全球民航供应链秩序有望重塑，在欧洲防务产能挤占等背景下，国内企业有望凭借产能及现货优势，拓展新客户及新品类，受益全球民航制造市场向上周期。短期看公司受益赛峰等传统航空发动机业务随民航整体需求稳中有升，中期看航发补库存及新型号批产，以及公司正积极拓展如罗尔斯·罗伊斯(RR)、GE（通用电气）、燃机公司等新客户，以及深化在赛峰、罗罗等新品类的合作，中长期看国产商用发动机批产受益。

全球两机供应链供需约束特征明显，下游订单及需求的持续改善、但中上游环节供应缺口显著：需求端：（1）航空发动机：受益民机退役与新增运力，叠加民机老龄化维修需求挤占产能。（2）燃气轮机：AI与调峰驱动，叠加维修高峰期挤占两机中上游供应链产能。（3）军用：全球军费处于持续上行周期，军用航发燃机需求持续高景气。供给端：全球两机环节锻铸造及材料供应链短缺近年尤为显著。高度重合的供应链叠加下游多领域的景气周期、传统两机供应商从盈利最大化角度向售后市场倾斜、成熟技能员工在大流行后的短缺，而 2022 年以来地缘政治冲突、关税变化等黑天鹅事件加剧供给瓶颈。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.50/0.83/1.38 元/股，考虑当前全球海外两机供需矛盾显著，以及全球民用两机市场高景气，考虑公司配套地位、业务成长性及中长期海外品类拓展潜力，结合可比公司估值，我们认为适合给予公司 2026 年 35 倍 PE估值，对应合理价值为 29.06 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。全球两机市场不确定性、装备列装交付、行业政策等。